国金证券-航空机场行业：大兴机场转场方案出台，利好中长期逐步体现-190104

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        事件
        近日，民航局印发《北京大兴国际机场转场投运及“一市两场”航班时刻资源配置方案》（下称《配置方案》）和《北京“一市两场”转场投运期资源协调方案》（下称《协调方案》），为北京大兴国际机场安全、平稳、有序转场投运作出指导。
        评论
        明确北京一市两场定位与转场投运目标：北京大兴机场预计于2019  年10  月前投运，之后将通过五个航季，共两年半的时间完成全部转场投运工作。在功能定位上，大兴机场与首都机场均定位为大型国际航空枢纽。另外大兴机场服务辐射面有所不同，为支撑雄安新区建设的京津冀区域综合交通枢纽，目标在2021  年和2025  年分别实现旅客吞吐量4500  万人次、7200  万人次；而首都机场为亚太地区重要复合枢纽、服务于首都核心功能，目标实现旅客吞吐量8200  万人次。运营效率方面，大兴机场容量为1050  架次/日，高峰小时容量为62  架次/小时；首都机场容量为1350  架次/日，高峰小时容量为70  架次/小时，两场正常率目标达到80%以上。按容量计算，转场投运结束时，北京市场航班量相比18  年夏秋航季将增加约30%。
        “以优促转、以增促转”鼓励尽快转场或较难实现：根据《配置方案》和《协调方案》，中航集团、海航、大新华航等公司留守首都机场，东航集团、南航集团、首都航等公司将转场大兴机场；国内航空公司（除中国邮政航空）可任选一机场运行，外国及港澳台地区航空公司可自行选择运行机场包括两场运行。转场投运速度整体符合预期，方案中为鼓励各航空公司尽快转场投运大兴机场，提出“以优促转、以增促转”，可优先对历史时刻进行优化，并给予一定比例的时刻配给奖励。但我们认为由于每一阶段大兴机场最高计划航班量均有明确规划，并且安全平稳有序是转场投运第一原则，航空公司转场投运虽有积极性，但转场节奏更有可能按部就班进行。
        首都机场分流效应明显，但符合预期，并长期有助于改善旅客结构：2018  夏秋航季首都机场航班架次约为1752  架次/天，按照方案，2021/2022  冬春航季首都机场航班量为1350  架次/日，以航班量计算，首都机场流量将下滑23%。2018  年首都机场旅客吞吐量已超过1  亿人次，首都机场2021  年旅客吞吐量或将下滑至约8000  万，分流效应明显。但我们认为，方案及产生的分流符合预期，测算2024  年基本回到目前吞吐量水平。并且有助于首都机场优化时刻，在中长期提高中转衔接效率和国际旅客占比。
        北京航空市场供给加快，票价或收到冲击：2011  年-2017  年，北京航空市场旅客吞吐量复合增速仅为4%，大兴机场投产后，2020-2021  年北京市场新增时刻复合增速达到12.8%。北京市场航空需求旺盛，但供给的增加或将边际拖累票价水平。对于留守首都机场的国航，将有助于其在长期获得首都机场的绝对优势，通过中转和国际航线的开辟与衔接，提高主基地的运营效率。对于东航和南航，按照原则可以各获得大兴机场新增时刻40%，将有利于东航和南航扩大北京市场份额，获得新的业绩增量。对于中小航空公司，需申请新增航班，还需跟踪在北京新获得时刻情况。
        投资建议
        大兴机场转场投运方案，搬迁节奏符合预期，分流影响明显，对于首都机场和北京航空市场的利好需要在中长期逐步体现。看好大兴机场转场投运给东方航空和南方航空在北京市场带来的业绩增量，以及使得中国国航在首都机场获得的绝对运营优势。
        风险提示
        转场节奏快于预期的分流风险，转场过程中的机场与航司效率下降风险。