华泰证券-“胡博解牛”系列之五：2019年A股市场增量资金展望-190103

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        2019  年A  股市场增量资金主要来源：外资+险资+保障类资金
        2018  年A  股市场资金面总体偏中性：产业资本呈净减持、杠杆资金大幅下降，但新成立偏股型基金份额明显增长、外资净买入、股票回购大潮开启。证监会于12.24  召开的会议中指出，2019  年要推动更多险资、社保基金等中长期资金入市，进一步优化沪深港通机制等。展望2019，我们预计外资、险资、保障类资金等增量规模或分别达到3033-4492  亿元、850-2331  亿元、341-1430  亿元，股票回购金额有望达881-1762  亿元；合计增量资金规模（上下限均值）有望占2018  年末A  股流通市值的2.15%，较2018年提升0.5pct，我们认为或将有助于增强市场信心，起到“稳定器作用”。
        2018  年A  股市场流动性：产业资本净减持、股票回购大潮开启
        2018  年，在内部去杠杆和外部贸易冲突双重压力下，影响股票市场的三大变量——盈利增速降低、流动性收缩和风险溢价提升，导致A  股估值持续回落。我们认为2018  年A  股市场的资金面总体偏中性，产业资本呈净减持（累计净减持844.74  亿元）、杠杆资金大幅下降（同比下降26.69%），但新成立偏股型基金份额出现明显增长（同比增长25.34%）、外资继续净买入（陆股通累计净买入2942.18  亿元）、股票回购大潮开启（回购金额达517.22  亿元），一级市场募集资金（IPO、增发和配股）明显低于2017  年。
        当前A  股机构投资者结构：国家队、公募、外资、险资为主
        当前A  股市场机构投资者以国家队、公募基金、外资和险资为主。2018Q3，险资、公募基金、保障类基金、外资、国家队等机构投资者持股市值占A股流通市值比重21.11%，较2017  年增加0.86pct：国家队持股市值占比7.45%，较2017  年提升0.7pct；公募、外资、险资等持股市值占比分别为5.25%、3.24%和2.82%，较2017  年分别变动0.31/0.62/-0.24pct；非保险公募金融机构、非金融类上市公司和保障类基金持股市值占比为2.35%。
        外资：2019  年增量海外资金规模有望达到3033-4492  亿元
        目前，外资投资A  股市场主要有三个渠道：一是QFII  渠道，二是沪深港通渠道，三是直接在A  股市场开立账户投资。展望2019，我们认为2019  年资本市场仍将不断开放，FTSE纳入A股以及MSCI  提高A股纳入因子等将于2019年落地，我们预计2019  年增量海外资金规模有望达到3033-4492  亿元。
        长线资金：2019  年股票投资增量规模有望达1191-3761  元
        险资：截至2018  年11  月，保险公司股票和证券投资规模为1.99  万亿元，同比增长5.8%，占保险金额余额的12.42%。展望2019，由于保险资金股权投资行业范围限制的边际放宽，险资在资本市场中的地位有望提升，我们认为险资股票和证券投资新增规模有望达到850-2331  亿元。保障类基金：伴随划转部分国有资本充实社保基金继续推进、养老金委托试点和委托规模的逐步扩大、年金基金制度的落实等，我们认为以社保基金、养老金、企业年金等为代表的长期资金供给有望逐步增加，2019  年保障类基金股票投资增量资金规模有望达到341-1430  亿元。
        股票回购：2019  年回购金额有望达到881-1762  亿元
        随着股票回购制度的不断完善，上市公司亦将成为二级市场重要的影响力量。对标美股回购，我们认为未来A  股市场股票回购的增长空间较大。2018年A  股市场股票回购金额占流通市值的比重为0.15%，而2018Q3  美股回购金额占流通市值的比重则达到1.85%。展望2019，我们预计A  股市场股票回购金额有望达到881-1762  亿元。
        风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易冲突再度升级；外资、险资等机构股票投资增量资金规模不及市场预期。