国联证券-2018年12月PMI数据点评：制造业景气度再下台阶-190104

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        事件：
        2018年12月31日，国家统计局公布了2018年12月中国采购经理指数(PMI)数据：官方制造业PMI为49.4%，较上月下滑0.6个百分点；非制造业商务活动PMI为53.8%，较上月回升0.4个百分点。
        投资要点：
        制造业创下年内低点并跌至荣枯线以下
        12月综合产出PMI指数为52.6%，全年综合产出PMI平均水平约为53.7%。其中，制造业PMI平均为50.9%，12月最新数据仅为49.4%，跌至荣枯线水平以下，并创下年内最低水平；非制造业PMI平均为54.4%，最新为53.8%，较上月小幅回升。
        整体而言，2018年经济景气度呈现前高后低的态势，尤以制造业在下半年的不断走低影响较大。从包括外贸、工业增加值、消费、投资等数据也可以看出，经济面临较大的下行压力，政策逆周期调节作用亟待显现。
        制造业供需双弱预计将持续一段时间
        制造业走弱其实是受到供需双方的影响。生产方面，12月生产指数为50.8%，较年内最高点54.1%已相去甚远；需求方面，新订单指数最新为49.7%，跌至荣枯线以下，其中新出口订单已连续7个月低于50%。
        从实际需求来看，国内消费、投资等主要需求呈现出不同程度的回落，外部则受到经济复苏趋缓、贸易摩擦、汇率等因素的多维影响。2019年无论是内需还是外贸依然面临较大的压力，这也意味着需求端难以出现大幅改善，对于企业而言也不太可能出现扩大生产。
        关注中小企业的就业问题
        从业人员分项全年平均水平为48.66%，12月最新数值为48%，连续处于荣枯线水平以下，今年提出的“六稳”中尤以就业放在首要位置。然而，作为社会就业主力的民营企业，尤其是中小型企业的生产经营情况不容乐观。12月中型企业和小型企业的PMI指数分别为48.4%和48.6%，普遍低于荣枯线水平，且较上月有0.7和0.6个百分点的回落。虽然年内多次出台扶持民营企业发展的政策措施，涉及金融、财税等多个方面，但在整体制造业景气度不佳的背景下，中小型企业恐难有起色。
        价格因素正在发生变化
        如果说供需双弱影响的更多是数量的收缩，那么与此同时发生的产品价格下滑则是另一重打击。从三季度以来，以石油和化工品为代表的大宗产品价格出现了不同程度的下跌，对产业链上下游都造成了极大的干扰。制造业中，出厂价格和主要原材料购进价格指数连续走低，且价差不断收窄；非制造业领域，无论是建筑业还是服务业销售价格都相继跌至荣枯线以下。
        风险提示
        宏观经济下行风险。