光大证券-汽车和汽车零部件行业2019年投资策略：周期嵌套下的抉择-190103

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        ◆光大汽车时钟显示目前行业处于本轮周期萧条末期:
        我们构建了光大汽车时钟，定量描述行业的周期位置和景气阶段。光大汽车时钟显示汽车行业处于本轮周期萧条末期。
        ◆行业从萧条到复苏的触发逻辑现阶段不成立：
        我们通过对政策出台环境的分析，认为行业从萧条到复苏的切换存在如下传导关系：需求指标恶化—逆周期基建投资发力—货币和信用拐点—购置税政策预期升温—汽车时钟从萧条到复苏切换。目前宏观变量的组合不支持行业从萧条到复苏切换，社融指标的拐点才会触发切换。
        ◆下一轮汽车周期的特殊性来自几种因素的嵌套：
        我们认为下一轮汽车周期的特殊性来自：1）各品牌竞争格局的变化。2）2020-2023  年前后汽车行业将开启新一轮朱格拉周期，新能源和智能网联技术驱动的智能汽车大概率将成为行业资本开支的重要“抓手”。3）房地产挤压效应影响未来行业增速中枢。
        ◆投资建议：春躁可期，板块性配置良机仍需等待：
        预计2019年行业的周期位置和板块的估值水平和2012年较为类似。随着春节前旺季临近，行业渠道库存会开始去化，由于基数效应，2019年一季度相较  2018  年四季度乘用车增速大概率边际改善，四季度销量大概率会成为这一轮行业周期的销量增速底部。同时节前处于业绩空窗期，考虑到行业估值水平接近历史底部，板块春躁行情可期。预计  2019  年下半年行业增速有望转正，当社融的拐点触发后会令需求的复苏更具韧性，届时会形成板块更好的配置机会。当行业进入复苏期，业绩确定、弹性较大的企业更易受益。推荐自主品牌新能源汽车龙头比亚迪，国内车灯进口替代龙头星宇股份，以及走向全球的玻璃行业巨头福耀玻璃。
        ◆风险分析：
        1）行业增长不及预期：消费市场持续低迷，汽车行业增长具有不达预期的风险。2）宏观经济因素对行业的扰动：房地产对消费挤压效应超预期，中美贸易摩擦趋紧，原材料成本超预期上升。3）去库存进程不达预期：企业和经销商库存高企，消费持续低迷，行业库存迟迟未能去化。