兴业研究-司库策略谈第78期：1月银行资产负债操作策略-190102

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        摘要
        静态来看，1  月中下旬缴税、现金流出等因素将对资金面构成显著扰动，而地方债1  月就启动发行又平添一个新的变量。结合国常会部署，定向降准将作为央行应对1  月资金缺口的主要工具。然而，从2018年经验来看，降准对短端流动性未必利好，中长端利率下行所耗时间也存在不确定性。且定向降准如何优化，这本身还有待观察。我们建议，负债端短端控制缺口、控制杠杆，NCD  期限安排先短后长；资产端，信贷资产注意向优质民企倾斜；标准化资产等待调整再行介入。
        1月整体操作策略
        根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，提出相应的操作策略如下：
        负债端：
        短端：做好到期缺口，控制杠杆使用水平，控制隔夜融入规模；
        中长端：1  月NCD  到期量较小，节后1-6M  NCD  利率将明显回落，但长端幅度相对有限，由于降准因素的存在，供给方仍大概率倾向长端。建议期限安排上先短后长以降低成本。
        债券发行：发债窗口建议放在降准落地后为宜；
        资产端：
        信贷资产：
        对于受到政策倾力支持的民企龙头企业，信贷投放的力度加大，步伐加快。对于风险可控的项目，我们建议拉长投放期限，锁定相对高的收益。对于零售资产，我们再次提示风险，结合区域的房价、失业率、消费增速等多个指标冷静评估、平衡看待。
        其他资产：利率品和银行债务工具方面，等待年初的冲击抓取机会是更好的策略。地方债1  季度发行量过大、降准来得迟、永续债来的过快都可能是扰动因素，造成走势超出预期。回调，我们建议优先考虑5-10Y  地方债；对于NCD  和金融债，考虑目前曲线相当平坦，长短息差挤压的过薄。没有低成本资金优势的机构谨慎参与，低成本资金主要考虑9M-3Y  的品种。信用品方面，民企仍然要坚守龙头。
        流动性提示：下周，公开市场有5300  亿到期，其中共中央国库现金存款到期1000  亿。政府债净发行488  亿。月初财政支出余力仍在，而扰动因素主要集中在中下旬，新年第一周资金面波动相对有限。关注信贷投放的节奏和地方债1  月发行量的具体情况。