国盛证券-东软教育-9616.HK-高教业务内生增长亮眼，教育资源输出高速拓展-210831

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事件：公司2021H1营收同增36.0%，经调整归母净利润同增47.5%。

公司2021H1营收同增36.0%至5.98亿元，归母净利润同增50.1%至1.09亿元，经调整归母净利润同增47.5%至1.22亿元（调整股权激励开支、上市开支及汇兑损益）。

公司2021H1盈利能力有所提升，毛利率同增7.4PCTs至43.1%，销售费用率微增0.2PCTs至2.7%；管理费用率11.5%同比持平；研发费用率同增1.5PCTs至3.6%，主要系公司加大教育平台产品教育资源等方面的研发投入。

综上，公司经调整归母净利率同增1.6PCTs至20.5%。

高等教育业务：内生增长亮眼，新学年学额、学费均有所提升。

公司2021H1高等教育业务营收同增37.0%至4.70亿元，旗下三所学校取得亮眼内生增长，截至2021H1在校生人数同增10.4%至3.91万人。

公司2021年招生名额同增1497个至1.46万人（yoy+10.2%），其中本科/专科/专升本学额分别增长668/-1000/1829个，本科和专升本增长亮眼。

公司办学实力突出，三所学校2021年招生最低投档分数线均显著所在省份本科控制线。

学费方面，大连学院和成都学院的本科学费均有提升，广东学院推出6.8万元学费的中外合作办学项目，量价双升驱动后续增长。

继续教育业务增长亮眼，教育资源输出业务高速增长。

继续教育业务方面，该业务2021H1营收同增33.4%至5826万元，其中学历继续教育实现营收约3600万元，截至2021年6月30日在校生95.9%至1.02万人。

另外，公司2C/2B培训积极拓展，分别培训5744/2463名学员。

另外，教育资源与数字工厂业务2021H1营收同增32.5%至6945万元，其中教育资源业务营收同增104.4%至3191万元，取得高速增长，公司在2021H1与69所院校开展专业共建或产业学院共建合作，其中产业学院共建27所，共建项目175个，覆盖约1.33万名学生。

校园扩建提供发展空间，莆田项目顺利开展。

公司旗下三所大学扩建项目积极推进，可容纳8000人的大连学院345亩新校区预计2021年9月迎来新生入驻；可容纳5000人的成都学院新校区一期工程预计于2021年下半年竣工；广东学院扩建项目一期工程亦预期于2021年底竣工，可增加约1700个床位。

此外，公司与莆田市政府签订办学协议的福建东软学院（暂用名）预计于2021年10月动工。

该学院建设完成前，公司与湄洲湾职业技术学院设立的东软现代产业学院（仙游校区）于2021/2022学年开始招生，学额1356人，校园扩建和项目拓展为集团提供后续发展动力。

投资建议。

公司为全国领先的IT类民办高等教育集团，依托集团产业资源进行广泛的校企合作，旗下三所高校办学质量优异，两翼业务快速发展。

根据公司2021中报，考虑公司完成对子公司东软睿新的全资并购，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至2.96/3.76/4.45亿元（原2.58/3.13/3.75亿），同增298.5%/27.0%/18.4%，对应EPS0.44/0.56/0.67元，现价对应PE10/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：业务拓展过程中盈利能力不及预期；公司经营及盈利能力不达预期；民办教育政策执行力度超预期。