华泰证券-皖能电力-000543-安徽火电龙头：低估值高弹性，优质资产拟注入-190103

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        首次覆盖“买入”评级，高弹性+低估值+优质资产注入
        公司是安徽省最大发电平台，母公司为安徽省能源集团，截至2018  年12月底，在运可控发电装机693  万千瓦，均为煤电机组。考虑公司存量资产煤价弹性大，省内电力供需格局较好，优质资产神皖能源拟注入，中性假设下19  年7  月收购完成贡献投资收益，将使公司19-20  年整体ROE  较资产注入前增厚1.0pct、1.1pct。我们预测2018~20  年EPS  为0.23/0.45/0.63元，BPS  为5.88/6.30/6.87  元，参考可比公司19  年平均P/B  1.1x，给予19  年1.0-1.1xPB，目标价6.30-6.93  元，首次覆盖“买入”评级。
        安徽省区域供需格局好，预计2019-20  利用小时数稳中有升
        安徽2018  前11  月用电量同比+11.4%，居东部第一，高于全国平均（8.5%），因18  年安徽二产支柱产业用电增速回暖，三产和居民用电量保持高增速，未来考虑安徽用电成本较周边江苏/浙江/上海具优势，高耗能企业迁移可能贡献增量用电需求，三产/居民用电占比提升助于提高用电需求稳定性，我们预计安徽19/20  年用电增速8%/7%。供给侧：受煤电去产能及环保压力影响，安徽省总装机15  年后增速明显下滑，目前在建拟建火电装机较少，年准东-华东特高压19  年建成投产对省内发电预计形成冲击，我们判断19/20  年安徽省火电利用小时同比+109/+79h。
        存量火电资产煤价弹性大，有望受益2019-20  煤价中枢下移
        在运机组中沿江电厂（铜陵皖能237  万千瓦+皖能马鞍山132  万千瓦）采购煤价相对更低：内陆电厂（装机合计324  万千瓦）采用省内煤炭，成本相对较高。公司入炉煤价与环渤海动力煤(Q5500K)均价走势较为一致，根据我们测算，若环渤海动力煤(Q5500K)均价走低10  元/吨，公司入炉煤价（标煤不含税）有望走低15  元/吨，公司2018-19  年归母净利润有望增厚8850、7929  万元，增幅分别为21.4%、9.9%。当前火电行业呈现低日耗+高库存特征，18  年采暖季用煤高峰期煤价旺季不旺，考虑到19  年煤炭供需格局改善，维持2019-20  年煤价中枢下移观点，高弹性火电有望受益。
        大股东优资资产有望注入，实施完成后有望增厚EPS  和ROE
        公司拟通过发行股份+现金收购神皖能源（拥有火电装机592  万千瓦）49%股权，收购对价合计47  亿，其并入后有望增加公司权益装机16%。神皖能源自大股东神华集团采购燃煤，燃煤成本优势显著，利用小时高于安徽省平均水平，使得其ROE  显著高于皖能电力。中性假设下神皖能源2019年7  月收购完成开始贡献投资收益，将使得公司19-20  年整体ROE  较资产注入前增厚1.0pct、1.1pct，整体EPS  较资产注入前增厚11%、9%。
        首次覆盖给予“买入”评级，目标价6.30-6.93  元
        暂不考虑收购神皖能源影响，我们预测2018~20  年EPS  为0.23/0.45/0.63元，BPS  为5.88/6.30/6.87  元。当前股价对应18~20  年P/E  21/11/8x，P/B为0.81/0.76/0.70x。PB  估值处低位，参考火电行业内可比公司2019  年平均P/B  为1.1x，给予公司19  年1.0-1.1  倍PB，对应目标价为6.30-6.93元，给予“买入”评级。
        风险提示：煤价维持高位风险、利用小时数下滑/电价下降风险。