国开证券-城投债相关问题观察系列之二：城投债仍维持适当谨慎态度-181229

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        内容提要：
        2013年至2014年3季度，严监管下城投债依然大幅扩容。但国发43号文后地方平台融资模式生变，仅仅3、4年时间内完成顶层设计、建立监管框架，地方政府去杠杆正在有序推进。2018年年初以来财政部194号文、23号文等陆续发布、监管趋严信号不断释放，凸显严控地方政府债务的决心。
        2018年8月28日，财政部部长刘昆在向全国人大常委会作《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》时谈到，坚决遏制隐性债务增量及继续推进存量政府债务置换。其中关于继续推进存量政府债务置换的表述，一度引发市场对存量债务二次置换的预期。不过从财政部、审计署相关多项报告以及相关负责人的有关表述可见，隐性债务二次置换可能性应该较低。
        2019年城投债的偿还规模约1.44万亿，偿还规模及压力均处于高位。从细分券种来看，2019年总偿还量上升的有城投公司债、城投私募债、城投中票、城投定向工具等4个品种，届时可密切关注相关到期资金筹借情况。
        2019年城投债到期规模较2018年上升的有13个省市，其中2019年到期规模较大的省市有天津（910.3亿元）、重庆（775.5亿元）、河南（502.8亿元）等。
        总体而言，明年城投债风险不减，甚至还会边际上升进而导致城投风险事件爆发，当前我们对城投债总体维持适度谨慎观点。城投债监管仍会较严，一定程度造成了短期流动性困难，加之城投债到期压力较大，城投债估值一定程度承压。
        建议谨慎对待低等级、自身造血能力差的地方平台公司。同时提防部分地区可能触发的流动性风险，比如云南省（从今年财政部PPP示范项目的处置清单来看，其应限期整改项目涉及投资金额达1944.1亿，位列全国各省市第1位）。
        风险提示：基本面回暖，通胀压力加大，美联储加息及全球债市出现较大幅度调整，风险偏好提升，城投债置换风险，相关市场的政策监管趋严、供需出现重大变化等。