国开证券-从隐性债务谈起暨城投债相关问题观察系列之三：防范地方政府债务风险-181229

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        内容提要：
        国发43号文之后的政策方向为开正门、堵偏门。财政部也明确表示，2015年之后地方融资平台举债不属于地方政府债务。但是自2015年以来，地方政府平台举债仍保持了快速增长态势，并且这些债务中有相当一部分是借助地方政府信用进行融资。
        2018年8月28日，财政部部长刘昆在向全国人大常委会作《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》时提到，要坚决遏制隐性债务增量。隐性债务这一措辞其实最早出现于2017年7月召开的政治局会议，目前仍没有确切的认定条件。
        地方政府性债务管理系统里可以查2015年以后所有新增的政府债券信息，这些都是显性债务。由于2015年以后新增的政府部门、事业单位、融资平台的债务并未计入系统，因而是隐性的。
        新预算法实施后，部分地级市政府采取隐性担保、违规举债等方式借以获取资金的同时，也形成了更为隐蔽、政府可能承担一定救助责任的债务。有的地级市政府继续通过融资平台变相融资，部分本应由政府承担的债务在清理甄别时却划给融资平台。如果新增债务最终将转化为政府债务，势必进一步扩大地方政府债务风险。
        今年9月，财政部通报了8家金融机构违法向地方政府提供融资的行为，以往高成本、约束力差、隐形的违规举债后门将被严堵。
        在2019年的棚改计划中，政府购买服务举债方式已被住建部等相关部门叫停。我们认为此举主要是为了遏制隐性债务，后续城投通过棚改购买服务合同进行举债的情况将会明显受到遏制。
        建议密切跟踪棚改城投债规模及占比较高的省份。经观测，贵州、黑龙江、内蒙古等省份棚改城投规模占比较高。另外江苏、浙江、湖南这几个省份棚改相关的城投债绝对规模较大。
        风险提示：全球黑天鹅事件，美联储加息及全球债市出现较大幅度调整；国内基本面回暖，通胀压力加大，货币政策超预期调整，流动性持续紧张，风险偏好提升，城投债置换风险，相关市场的政策监管趋严、供需出现重大变化等。