国开证券-策略周报：否极泰来-190102

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        内容提要：
        2018  年最后一个交易日在12  月28  日宣告结束，全年A  股市场表现低迷，上证综指下跌24.59%，年跌幅创历史次高，仅次于发生全球性金融危机的2008  年。
        2018  年股票市场下跌的核心因素可以归为去杠杆引发的信用收缩和流动性趋紧与经济下行叠加，股权质押风险与股市下跌形成共振，中美贸易争端、海外市场风险等因素则起到催化作用。随着资管新规对影子银行表外业务的清理见效，全面去杠杆暂告一段落，中央经济工作会议中对去杠杆的表述已转向结构性，实际运作上或以稳杠杆为主。
        经济下行压力短期内恐难改善，元旦前公布的经济数据依旧不佳。不过从好的方面来看，市场对业绩下行的预期已较为充分，且在熊市氛围下，选择性忽视了流动性和政策信号，目前风险溢价已经突破2012  年峰值，仅次于2008  年金融危机期间。
        虽然当前重重压力尚没有明显缓解的迹象，但1  月份流动性改善、2  月份减税政策推进均确定性较强，一季度市场面临宏观经济继续下行和政策上趋于宽松的组合。经济下行压力在未来6  个月内可能不会明显转好，不过否极泰来，在指数跌至低位、风险充分释放后，随着部分因子的改善，市场在一季度有望形成筑底反弹表现。
        投资建议：目前以中性思路观察市场，维持低仓位但要做好抄底准备。短线谨慎关注5G、物联网等主题，关注高分红低估值品种，继续关注黄金板块在全球资本市场进入高风险阶段后的中期机会。
        风险提示：经济下行加速，海外市场波动风险，中美贸易摩擦加剧，上市公司利润大幅下降，债务风险加剧，房价大幅下跌。