国投安信期货-铝年度策略报告：高库存+弱驱动，易跌难涨-181228

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        报告摘要：
        2018  年国内铝价窄幅震荡，上方受到高库存压制，国内高点仅为15000  元/吨；下方受到成本支撑，国内低点13500  元/吨，最高点到最低幅度仅10%，年均价14300  元/吨。全年去库40  万吨，期末库存140  万吨，绝对水平依然偏高，2019  年沪铝仍然面临高库存+弱驱动，易跌难涨。
        2018  年伦铝在1850-2350  美元/吨之间震荡(剔除俄铝事件产生的极端值)，最高点到最低点幅度20%，年均价2100  美元/吨，12月俄铝制裁明确解除后出现大量交仓导致价格加速下跌。全年显性库存增16  万吨，期末库存近130  万吨；显性库存降幅明显当总量仍然逾300  万吨，随着美联储持续加息推高资金成本，持有压力变大，2019  年伦铝有较大缺口，但库存压力偏大，同样易跌难涨。
        铝高库存的形成有不同的历史原因，海外高库存可以追溯到上一轮经济危机的2008  年，美联储量化宽松政策提供的“无息资金”为无风险套利提供了利润空间，也创造了海外铝锭的“金融需求”。2018  年底美联储基准利率已经上调到2.25-2.5%，“金融需求”正在被消灭。国内高库存是一年半以前铝企业对“供给侧改革”预期过分乐观抢建设抢投产的结果。2018  年底国内铝厂减产面积已超过200  万吨，沪铝价格仍然下跌，海外隐形库存下降100万吨，伦铝价格依然下跌，说明市场在还旧账，旧账太多，2019年继续还旧账。
        风险提示：供给/需求出现超预期重量级的政策，足以扭转市场预期，市场从被动去转变为主动补库。  如环保政策导致产量大降、房地产政策放开等新的需求增长点、企业垄断程度急剧加快，市场定价方式从完全竞争定价到寡头垄断定价。