西部证券-美团~W-3690.HK-2021Q2季报点评：两大核心业务业绩亮眼，新业务预计加大投入-210831

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业绩概况：公司2021Q2实现营业收入438亿元，同比+77%，毛利率28.6%，环比提高9.1pct。

两大核心业务外卖+到店酒旅经营利润61亿元，同比+97%，新业务亏损92.4亿元，整体经营亏损32.4亿元。

Q2年度交易用户数和活跃商家数均创新高，截止Q2年交易用户数6.28亿（yoy+37%，Q1yoy+27%），年活跃商家数770万（yoy+22%，Q1yoy+16%），每位交易用户平均每年交易笔数32.8笔（yoy+28%，Q1yoy+16%）。

外卖单量增长强劲，单均利润0.69元创新高。

21Q2外卖业务实现营收231亿元，同比+59%；GTV为1736亿元，同比+59.5%；外卖交易笔数35.4亿笔，同比+58.9%；经营盈利24亿元，同比+95.2%；经营利润率由去年的8.6%提升至10.6%，单均利润0.69元，Q1为0.38元。

到店酒旅复苏反弹，维持高利润水平。

21Q2到店酒旅实现营收86亿元（yoy+89.3%），去年同期受到春节季节影响以及疫情地区复发影响，今年显著复苏，对比2019年同期的两年CAGR为22%。

经营利润实现37亿元（yoy+42.6%），经营利润率达42.6%，环比提升0.9pct。

新业务加大投入，美团优选持续扩张。

零售业务、B2B餐饮供应及共享骑行服务增长，推动新业务收入同比大幅度增长113.6%至120亿元，环比增长22%。

由于社区团购业务还在投资扩张阶段，业务亏损进一步扩大至92.4亿元（Q1亏损80.4亿元），但经营亏损率环比收窄4.8pct至77%。

投资建议：美团商户渗透率和活跃商户数创新高，单量和盈利保持稳健增长。

外卖+到店酒旅业务持续推进低线城市渗透率，竞争优势显著。

新业务投入加大，完善基础设施的同时不断改进UE模型。

我们坚定看好美团在本地生活的流量壁垒、运营能力和组织协同，我们预计2021/2022/2023年公司营收为1735/2682/3588亿元，运用SOTP估值法算得每股合理价值284港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复；新兴业务开拓不及预期；骑手保障成本超预期。