东兴证券-中航机电-002013-事件点评：回购股份彰显信心，利空出尽就是利好-190104

《东兴证券-中航机电-002013-事件点评：回购股份彰显信心，利空出尽就是利好-190104（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-中航机电-002013-事件点评：回购股份彰显信心，利空出尽就是利好-190104（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司发布公告，拟以自有资金不低于人民币1.5  亿元（含）且不超过人民币3  亿元（含）回购公司股份，回购股份价格不超过人民币9.95  元/股(含)。
        观点：
        1.  回购股份彰显信心，利空出尽就是利好
        公司在公告中表示，本次拟用于回购股份的资金总额不低于人民币1.5  亿元（含）且不超过人民币3  亿元（含），全部来源于公司自有资金。为保护投资者利益，结合近期公司二级市场股价，本次回购股份价格不超过人民币9.95  元/股(含)，该回购股份价格上限不高于董事会通过回购决议前三十个交易日公司股票平均收盘价的  150%。按本次拟回购总金额不超过人民币3  亿元（含）、回购价格不超过人民币9.95  元/股（含  9.95  元/股）测算，若全额回购，预计回购股份数量为3015.08  万股，占公司目前总股本比例为0.8355%。此次回购股份无论是价格还是数量方面都彰显公司信心。此前公司调整幅度较大，或与市场传言公司武器装备科研生产目录调整事项有关，我们认为，即使未来有部分产品被剔除出军品免税许可目录，对公司盈利影响也是微乎其微的：首先，没有在许可目录范围内的产品也不一定征收增值税。除了固有的许可目录以外，满足军品免税条件的产品也可以审核上报并执行。比如自产的销售给军队、武警等机关及其他纳税人的军品，以及取得军品免征增值税合同清单等条件。第二，即使需要缴纳增值税，缴纳税收多少取决于与下游客户的关系。如公司和下游企业关系较好时，谈判时下游客户会帮公司共同分担增值税的缴纳，比如含税产品价格上浮一定比例。同时过去公司进项税额不抵扣，如未来产生销项税额后可抵扣进项税额，对公司盈利的影响是一个净值的概念。我们认为，此前的股价过度地反映了增值税事件的悲观预期，当前股价具备较强配置价值。
        2.  收购的两家子公司18  年业绩有望继续保持较快增长
        公司今年4  月4  日发布公告，拟公开发行可转换公司债券，以公开发行募集的部分资金收购中航机电系统有限公司持有的新航集团100%股权以及宜宾三江机械72.55%股权。两子公司新航集团和宜宾三江机械2017  年分别实现净利润1.47  亿元和0.23  亿元（2016  年两家公司合计实现净利润不足9000  万元），2018  年上半年新航集团和宜宾三江机械分别实现净利润8796.71  万元和1680.71  万元，考虑到军品的收入确认存在季节性因素，我们判断两家子公司2018  年净利润增速大概率超过30%。
        3.集团旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台，军民品市场一家独享
        公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台，多年来为国内外众多航空和汽车厂商提供核心零部件，形成了一批国内领先的生产制造能力。目前在我国军用航空机电产品方面的市场占有率接近100%。根据《World  Air  Force  2017》，我国目前共有军机2955  架，数量位列全球第三。从战斗机角度看，我国空军战斗机目前仍以二、三代机为主，二代机占比超过50%。预计未来10  年在军机机电系统方面，每年增量和存量市场空间合计将超过200  亿元人民币，公司未来将直接受益于新机型的交付和现有机型的更新换代。
        4.资本运作已正式启动，多家托管公司和院所类资产存在注入预期。
        近两年，公司资本运作节奏明显加。2015  年12  月公司非公开发行股票过会，拉开资产注入大幕；2016年12  月公司发布公告，以现金分别收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权；2017  年8  月1  日公司发布公告，拟通过公开发行可转换公司债券的方式，募集资金规模不超过21  亿元，用于收购新乡航空工业（集团）有限公司100%股权、宜宾三江机械有限责任公司100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。我们判断，今年一季度可转债事项有望正式完成。目前，上市公司托管了大股东18  家单位，大股东系统公司2016  年航空产品营收约为上市公司2016  年航空产品营收的2.12  倍。我们认为，一部分被托管公司以及2  家研究所未来存在资产注入预期。假设未来公司的资本运作分为三大阶段，经过测算，资本运作后公司2017  年备考EPS  增厚超过50%。
        5.投资建议
        我们认为，公司是航空机电细分领域龙头，每年航空机电业务增长稳健且确定性好，同时军民用市场空间广阔，未来也存在体外优质资产注入预期，是军工行业里少有的核心资产。考虑新航集团和宜宾三江机械资产注入，预计公司2018-2020年EPS为0.26、0.37、0.43元，对应1月3日收盘价PE分别为26X、18X、16X。维持“强烈推荐”的投资评级。
        6.风险提示
        空军装备列装速度不及预期；资产注入进度低于预期；民品市场开拓差于预期。