中泰证券-金禾实业-002597-中报业绩符合预期，看好三氯蔗糖景气-210831

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事件：公司发布2021年中报：2021H1公司实现营业收入24.74亿元，同比增长35.29%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长23.14%，实现扣非归母净利润3.69亿元，同比增长19.75%。

2021H1综合毛利率为26.19%，同比下降4.75pct，净利率为17.75%，同比下降1.74pct。

2021Q2公司实现营业收入13.37亿元，同比增长37.64%，环比增长17.6%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长11.87%；2021Q2公司毛利率为23.81%，同比下降8.18pct，环比下降5.18pct，净利率为17.13%，同比下降3.94pct，环比下降1.33pct。

点评：精细化工品投产叠加基础化工品景气上行，公司业绩增长符合预期。

公司业绩增长主要由于以下两方面原因：1）随着疫情得到有效控制，基础化工产品市场需求恢复，价格上涨。

2021H1公司基础化工品营业收入10.47亿元，同比增长56.27%，毛利率为23.90%，同比提升3.64pct。

2）三氯蔗糖、佳乐麝香及呋喃铵盐投产提升业绩。

根据公司公告，年产5000吨三氯蔗糖项目投产，产能负荷已达到80%；2021H1公司食品添加剂营业收入11.99亿元，同比增长15.09%，毛利率为29.00%，同比下降10.59pct，我们预计毛利率下降主要是由于原料价格上涨、国际海运费的持续攀升以及汇率快速波动等原因。

子公司金轩科技新项目佳乐麝香及呋喃铵盐投产。

2021H1公司医药中间体营业收入0.52亿元，同比增长721.93%。

分地区看，内销收入高增，外销毛利率下滑较大。

2021H1公司内销营业收入17.47亿元，同比增长45.76%，毛利率为25.60%，同比下降-0.27pct；外销营业收入7.27亿元，同比增长15.37%，毛利率为27.61%，同比下降12.98pct。

经营稳定，费用率略降。

2021H1公司期间费用率合计为7.62%，同比下降2.52pct。

其中，销售费用率为1.09%，同比下降2.56pct，主要由于执行新收入准则，将运输费用作为合同履约，成本计入营业成本影响所致。

财务费用率为0.25%，同比提升0.73pct，主要由于货币资金利息收入减少以及新增贷款利息支出增加所致。

管理费用（含研发费用，可比口径）率为6.28%，同比下降0.69pct，我们预计是营业收入增长摊薄所致。

三氯蔗糖景气上行，甜味剂龙头成长空间广阔。

三氯蔗糖下游需求快速恢复。

据海关数据显示，百川盈孚统计，2021年7月中国三氯蔗糖出口总量为937.48吨，同比增长48.66%，环比增长7.33%。

2021年1-7月中国三氯蔗糖累计出口量为5579.2吨，较2020年同期增长20.76%。

价格方面，据百川数据，8月24日，安徽地区三氯蔗糖价格达到26.2万元/吨，环比8月23日上涨6.94%。

赛道优质，甜味剂龙头成长空间广阔。

随着居民收入水平的增长，以及健康消费意识的提升，居民饮食消费逐步从享受型消费向健康型消费转型，并且在国家、卫健委“健康中国2030”规划纲要等政策推动下，国外多国的“糖税”政策的影响下，全球低糖/无糖产品数量和消费量快速增长，公司作为全球甜味剂龙头，成长空间广阔。

盈利预测：我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为10.04/12.61/15.44亿元，对应PE为20.20倍、16.09倍和13.15倍。

因公司所处高倍甜味剂赛道优异，且公司核心产品龙头地位稳固、未来新项目不断推进带动公司长期成长，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不达预期、产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。