兴业证券-龙源电力-0916.HK-业绩稳健增长，新能源运营龙头加速成长-210831

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业绩稳健增长。

2021年上半年，公司实现营业收入178.77亿元，同比增长25.7%；实现归母净利润44.20亿元，同比增长37.7%。

从公司风电和火电分部来看：（1）2021年上半年，公司风电板块实现营收128.09亿元，同比增长19.6%，主要由于随着风电装机容量和平均利用小时数增加，风电售电量增长所致。

风电板块实现经营利润78.86亿元，同比增长26.9%，主要是由于风电利用小时数增长，售电收入增幅高于成本增幅所致。

（2）2021年上半年，公司火电板块实现营收48.26亿元，同比增长44.9%，主要是由于受售电量及平均售电单价增长影响，火电板块的售电收入较同期增加4.23亿元；以及受煤炭销售数量和销售单价增长影响，煤炭销售收入较同期增加9.56亿元。

火电板块实现经营利润2.72亿元，同比增长21.4%，主要是由于火电板块售电量上升导致售电收入增加以及燃料价格上升综合所致。

风电板块业绩亮眼，售电量同比增长19.5%，上网电价同比增长3元/兆瓦时。

截止2021年6月底，公司风电控股装机容量达22,429MW，上半年新增126MW。

2021年上半年，公司风电板块实现发电量274.07亿千瓦时，同比增长20.35%；实现售电量261.33亿千瓦时，同比增长19.5%。

公司风电市场交易电量达到67.82亿千瓦时，占公司风电发电量的比例为24.8%，市场化交易的平均交易电价达到0.355元/千瓦时，比上年同期上涨6.3%，所以公司风电板块实现上网电价0.487元/千瓦时，同比增长0.03元/千瓦时。

另外，公司风电板块的利用小时数达到1297小时，比全国高出85小时。

公司大力储备新能源项目，2021年及“十四五”期间新增装机目标不变。

2021年上半年，公司新增签订风电及光伏开发协议23GW，远超去年同期水平，且均位于资源较好地区；新增核准项目容量3,200MW，为去年同期五倍，其中，风电项目545MW，光伏项目2655MW。

公司竞价中标项目1,860MW，其中风电680MW，光伏1180MW。

2021年，公司仍然维持新增3GW的新能源装机增长目标，其中，风电装机1.8GW，光伏装机1.2GW。

公司的发电量目标为469亿千瓦时，限电比例的目标为5.3%。

“十四五”期间，公司维持30GW的新增装机目标不变。

我们的观点：在碳中和背景下，公司加速布局新能源赛道，母公司资产注入计划更将助力公司风电和光伏装机容量快速增长。

我们预计2021-2023年，公司营业收入将达到327.89、357.21和387.26亿元；归母净利润将达到55.22、64.59和74.16亿元。

维持“买入”评级，给予公司目标价19.29港元，对应2022年20倍PE。

风险提示：政策执行不及预期、弃风率高于预期。