东兴证券-教育行业深度系列之一：找准定位，民办教育仍大有可为-190104

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        报告摘要：
        民办教育发展方向要把握住两个方向：
        一是民办教育是对公办教育的补充，是为了满足多样性而存在，因此在公办教育相对空缺、国家投入较少的领域往往是民办教育的机遇所在，教育人群数量和优质资源缺口奠定市场需求。
        二是由于教育行业的公益性，虽然允许盈利性的存在，但教育质量与教育公平仍然是国家会给予把控的方向，尤其是正规学校教育部分，对于越低年龄段的教育把控会越严格。
        总体来看，教育行业仍旧具备较高的投资价值。当前宏观经济疲弱，行业政策趋严，严峻的环境是对公司的考验，也是优质企业的试金石。此前由于政策导致行业估值回落，市场投资回归理性。但我们认为教育行业仍旧具备较高的投资价值。
        2019  年将是各种教育政策落地之时。2019  年是十三五规划落实的关键之年，从2018  年多项教育行业政策的加速出台也可以看出，行业正在政策加速落地阶段，民促法修订案也有望于2019  年落地。
        教育存在刚需。从家长平均教育支出水平看，中国父母对于孩子教育的重视程度世界领先，且仍在不断增强。家长普遍认为孩子生长不可逆，导致教育的需求弹性较弱，因此行业能够在经济下行周期仍旧保持较为稳定的发展。
        稳定现金流。由于教育行业的预付款形式，行业能够保持相对稳定的现金流。整体来看，在教育的各个板块中，基于政策方向性，我们首先看好高等教育与职业教育板块。此外，各大板块均有值得关注的细分领域：
        在学前教育阶段，我们看好政策限制相对较小、目前一级市场备受关注的早教培训行业，如宝宝树。
        K12  阶段更看好国际学校，主要由于其与公立学校的竞争更具相对优势，全国扩张阻力较小，价格提升空间较大，如枫叶教育；此外，能够实现全国跨区域布局的K12  学校亦值得关注。
        在高等教育阶段，课程设置灵活实用且具有本科资质的学校更具竞争力，如民生教育。
        培训方面，新东方、好未来两大龙头拥有全国、全年龄布局的优势；垂直领域的职业培训也值得关注，如职业教育龙头中国东方教育、IT  培训领军者达内科技；此外，素质教育、在线教育在近年来快速发展，未来前景值得期待。
        风险提示：政策超预期，人力成本上升超预期，出生人口大幅下降。