民生证券-深圳燃气-601139-销气价格调整幅度符合预期，盈利有望持续改善-190103

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        一、事件概述
        1  月2  日，深圳发改委发布《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》(下简称通知)以及《关于我市管道天然气配气价格的通知》，对于深圳市管道天然气销售价格进行了小幅调整，调整后的价格由2019  年1  月1  日起执行。
        二、分析与判断
        工商业气价下调影响可控，配气价格调整靴子落地
        《通知》规定“工商业用气最高限价由4.49  元/立方米下调至4.39  元/立方米；西气东输二线管道天然气供应燃气电厂最高限价由2.48  元/立方米下调至2.33  元/立方米”。工商业为公司管道气业务最主要的毛利来源，我们测算最高限价下调1  毛/方将减少公司2019  年盈利3000  万元左右。电厂方面我们测算公司目前销气价格在2.26元/方左右，低于上限，整体影响有限。总的来看本次销气价格下调将降低公司综合销气毛差2  分/方左右，基本符合我们此前估值模型的预期。
        天然气远期供给宽松，城燃商盈利有望改善
        2018  年四季度全国LNG  均价4600  元/吨，同比下降接近10%，12  月末均价5233元/吨，低于去年同期30%。天然气消费量增速快于去年的情况下，今冬各部门对潜在的气荒风险做了充足的应对，预计供暖季的剩余时间发生气荒的概率较低。远期来看，美国增量页岩气将改善国际LNG  供需格局，同时国际油价的低位震荡也利于进口气价、天然气门站价的向下调整，终端销气价格难提的环境下城市燃气商增收不增利的情况有望获得改善。
        调峰站已完成建设，满产后有望大幅增厚公司利润、同时抵御气价波动风险
        据公司此前年报，2017  年末公司已基本完成深圳市天然气储备与调峰库工程的建设，该项目具备80  万吨/年（合10  亿方/年）的LNG  周转能力，除满足自身供气外，未来公司还能将LNG  以多种形式销往珠三角一带，开展贸易业务。我们保守假设广东LNG7  毛/方的到岸-到货价差，测算下该项目满产后有望增厚4  亿元归母净利润，同时有望增强公司业绩增长的稳定性。
        三、投资建议
        此次销气价格下调符合我们此前估值模型的预期，维持此前盈利预测不变，预计公司2018~2020  年EPS  0.43、0.55  和0.74，对应当前价格PE  13、10、7  倍。公司估值已位于历史底部区间，未来业绩增长确定性强，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        1、国际能源价格超预期上涨；2、公司销气价格超预期下调；3、调峰站投运进程不及预期。