东方证券-中航光电-002179-21H1业绩贴预告上限，盈利水平显著提升-210831

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事件：公司发布2021H1公告，实现营收66.63亿元，同比增长38.53%；实现归母净利润11.14亿元，同比增长68.01%，位于之前预告区间40%~70%上限。

核心观点利润增速贴近预告上限，上半年毛利率显著提升5.55pct。

2021H1实现营收66.63亿元（+38.53%），上半年军品在手订单非常饱满，通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品、挖掘增长点，新能源汽车业务聚焦主流客户和产品。

21H1实现归母净利润11.14亿元（+68.01%）,净利润增速明显快于收入，主要由于毛利率大幅提升5.55pct至38.81%。

毛利率提升原因是1）高毛利率的军品收入占比提升2）民品产品结构和成本优化3）新能源车聚焦主流产品和主流客户。

上半年公司净利率为17.72%（+2.19pct）,管理费用率和销售费用率较去年同期略有下降，三费率及研发费用率合计17.08%（+1.17pct）。

存货较去年同期大幅增长67.60%，经营性现金流显著好转。

21H1存货账面价值为36.12亿元，较去年同期大幅增长67.60%。

由于公司连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。

2021H1公司经营性现金流净额为4.38亿元，同比大幅增长557.41%，下游回款情况显著好转。

“十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司增速有望上移。

军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。

通讯:公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快；5G相关产品参与多个编码的研制供货，高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。

新能源汽车:前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，20年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。

财务预测与投资建议根据中报公告，我们微调21-23年eps为1.90、2.43、3.12元(原为1.87、2.42、3.13元)，参考可比公司21年平均63倍估值，给予目标价119.70元，维持买入评级。

风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；海外业务受疫情等影响低于预期。