浙商证券-2019年社会服务行业年度策略报告：两级分化消费结构下配置享受政策红利的细分行业-181228

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        报告导读
        2019  年，我们认为两级分化的消费结构将进一步拉开，人均可支配收入提升的边际增量空间有限，整体社服消费正处于结构性调整时期，两极分化将开始拉开。
        投资要点
        2018  全年回顾：细分子板块涨跌差异大，龙头个股拉动整体跑赢大盘
        全年社服行业表现先扬后抑，上半年增速喜人，下半年表现疲软。截止至2018年12  月28  日，餐饮旅游指数下跌10.61%，跑赢沪深300  指数12.31pct，在申万29  个一级行业中排名第一。细分板块差异明显，免税、餐饮等板块强力拉动整体板块，其中龙头个股中国国旅、宋城演艺、科锐国际等涨幅喜人。整体板块PE（TTM  整体法）为26.53X，是上证综指的2.32  倍，估值达到历史低位。
        2019  年展望：两级分化消费结构下的防御性基本面
        2019  年人均可支配收入提升的边际增量空间有限，整体社服消费正处于结构性调整时期，两极分化将开始拉开。中高端消费品中，轻奢、中端的概念在下沉的三四线城市中将很难形成风潮，奢侈品消费以及高端旅游消费将维持现有态势。在两级分化的消费结构下，1）高端及奢侈品消费将不受过多影响，国家将通过大力发展免税行业回收海外消费；2）细分的消费需求将更加细化，中端服务消费将实现转型升级，各子板块在细分领域可能存在增长机会；3）一二线城市消费增长趋缓，三四线城市消费能力增长迅速，需求端呈现新生力量。
        积极配置具有行业红利的龙头
        1.  免税行业将在未来几年高速发展，成为引领社服板块向前的主要动力，其原因有二：1）背靠中国游客强大的购买力，大力发展免税业促使外流高端奢侈品消费回流；2）政策不断支持下，海南将成为免税行业的桥头堡，在将把海南建设成为国际旅游消费中心的大背景下，各项政策必然向其倾斜。
        2.  酒店行业整体供给还是较为充分，特别是高端酒店供给较为过剩，预计OCC  明年将进一步回落；从宏观经济看，当前PMI  商务活动指标呈现向下趋势，预计ADR  将滞后于OCC  的下降而下降。CR3  三足鼎立的格局日趋稳定，CR3  市占率稳步提升，中端酒店改造进展也好于预期，19  年主要关注CR3  盈利能力的改善及中端酒店改造进度。
        3.  随着各大旅游风景区的交通基建不断完善，叠加门票价格下降的刺激作用，整体国内游游客体量应能维持前两年的增速。相比依靠单一景区发展的上市景区企业，我们更加看好多点布局的景区上市公司及人工休闲景区类上市公司：1）多点布局的景区上市公司受单一景区的影响较小；2）人工休闲景区便于复制且能享受到碎片化假期红利。
        4.  从行业历史来看，经济下行对澳门博彩行业的影响比较有限，行业业绩对政策和非幸运博彩的博彩类别敏感性较大。行业6  大持牌幸运博彩公司运营相对稳定
        投资建议及风险提示
        个股配置方面，我们推荐关注享受政策红利及背靠巨大免税消费市场的中国国旅，作为中国免税龙头，17  年开始整合行业，逐步消除同业竞争。18  年，控股股东中旅集团已经将获得海免51%股权并承诺将注入中国国旅，未来海免并表将带来将近一个亿的归母净利润。建议关注；景区板块，我们建议关注具有多景区运营经验、景区复制能力较强的企业，推荐关注宋城演艺、三特索道。宋城演艺在未来3  年都将会有项目落地，采取轻重结合，一二线与三四线城市扩张并举的策略，未来业绩将进一步提升。
        风险提示：关注政策变化、汇率大幅波动及相关上市公司项目推进不达预期