西南证券-银行业周报：降准营造宽松环境，助力实体考验风控-190106

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        投资要点
        周走势回顾：本周股市微涨，全周上证综指累计上涨  0.84%，深证成指上涨0.62%。金融行业各板块中呈现分化行情，券商和信托板块涨幅较大，分别为9.7%和7.87%，银行和保险板块涨幅较小，分别为1.2%和1.16%。按中信行业分类标准，银行各子板块均有上涨。其中涨幅最高的是城商行（1.86%），股份银行次之（1.69%），国有银行涨幅最低（0.02%）。个股当中，仅有五只股票略有下跌。其中涨幅最高的是张家港行（11.22%），江阴银行（5.71%）、吴江银行（5.40%）次之。跌幅居前的有中国银行（-0.83%）、工商银行（-0.38%）、农业银行（-0.28%）。
        流动性和市场利率：本周央行共开展逆回购操作1100  亿元，逆回购到期量4300亿元，净回笼3200  亿元。节后银行间短期融资成本相比上周明显回落，R007下降241BP  至2.41%，DR007  下降73BP  至2.34%。R007  与DR007  利差下降至0.07%，较上周降低168BP。本周，隔夜Shibor  利率上升17.9BP  至1.65%；1  周、1  个月、6  个月Shibor  利率分别下降15.8BP、48.2BP、2.7BP至2.56%、3.01%和3.27%。不同期限的同业存单到期收益率均下降明显，1个月、3  个月、6  个月、一年期同业存单到期收益率分别下降104BP、81BP、42BP  和15BP  至2.39%、2.63%、2.99%、3.25%。
        本周投资策略与重点关注个股：上周央行公告将于2019  年1  月15  日和1  月25  日分别下调金融机构存款准备金率0.5  个百分点，同时，2019  年一季度到期的1.2  万亿MLF  不再续做。考虑到即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，预计净释放长期资金约8000  亿元。降准带来的置换中期借贷便利每年可直接降低相关银行付息成本约200  亿元，按照我们测算，将提升银行业净息差1BP，拉动行业净利润增速约1  个百分点。目前，市场对于银行板块的担忧主要源于经济周期下行背景下资产质量恶化和信贷定价能力减弱两方面。目前银行业当中不良率高发行业集中在民营企业占比较高行业，是银行风险防控的重点，但同时也是政策扶持的重点，预计2019年政策还将出台更多诸如减税降费、定向降准的支持政策来支持小微企业发展，整体信用风险将处于可控范围内。同时，为提升商业银行信贷风险偏好，实质性降低企业融资成本，预计2019  年央行还将通过进一步定向降准、再贷款、再贴现政策来激励商业银行增加民营企业贷款，行业整体息差水平将保持在稳定区间。在市场政策底已经确认的背景下，银行股目前整体估值对应2019年已经回调至0.7  倍PB  附近经处于历史底部区间，向下空间非常有限，作为核心价值资产的配置机会已经临近。个股方面，建议关注低估值、业绩拐点标的：农业银行、平安银行、上海银行。催化剂：定向降准带来的宽松流动性环境。
        风险提示：宏观经济周期下行或使银行资产质量进一步恶化；政策落地不及预期或使板块景气度回升弱于预期。