华泰证券-光弘科技-300735-“匠心”助力客户成就自我，海内外开疆扩土-190106

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        “匠心”培育优秀品控+精细化管理能力，头部客户市占率明显提升
        全球智能手机增速放缓，光弘作为国内最优秀的EMS  厂商，用“匠心”培育优秀的品控及精细化管理能力，助力客户同时成就自我。华为为光弘第一大客户，光弘为其提供EMS  服务手机台数快速增长，市占率逐步提升，从ODM  间接配套转变为直接配套，机型亦从ODM  机型升级至荣耀，同时Nova、旗舰机可直接与富士康、伟创力竞争。基于大客户市占率及出货结构明显提升，我们略上调EPS  至0.67、0.90、1.24  元，维持“买入”评级。
        收入结构变化反映于毛利率的逐季提升，精细化管理加速单季净利润增长
        光弘收入结构的变化及头部客户的市占率提升，亦反映在其财务指标上。2018年，在国内手机及全球手机出货量均下降的背景下，光弘2018  年Q1-Q3  单季毛利率（分别为23.79%、29.71%、37.69%）逐季提升，除Q1  因国产手机去库存超预期，导致产能利用率低于历史平均水平，导致Q1  毛利率为近两年最低，Q2Q3  及时调整后，毛利率有了快速的提高，期间费用率总体比较稳定，进而带来单季净利润增速随毛利率及收入增长提升而加速增长（2018Q1-Q3  单季度归母净利润同比增速为-28.36%、27.87%、53.50%）。
        控股Vsun，联合Karbon  Mobile  创始人、国内产业链资源海外开疆扩土
        2018  年12  月22  日，光弘公布以约0.52  亿人民币现金认购印度Vsun  新增发行的1,550  万股，成为Vsun  的控股股东（50.82%股份）。Vsun  原控股股东为Jaina  Group（印度第二大智能手机制造商Karbon  的控股股东）发起人Pardeep。在印度为了保护本地企业，不断提高进口手机关税的背景下，中印合资，光弘主导将SMT  及先进组装技术导入Vsun，主管生产制造及销售，印方解决当地政府关系等问题，同时叠加Vsun  原二股东为光弘前五大客户闻泰前CEO，三方强强联手，抢占高速增长的印度市场  。
        募投项目逐渐达产，突破产能瓶颈，开启发展新篇章
        光弘上市募投惠州二期生产基地，以突破产能瓶颈。据光弘测算，惠州二期生产基地达产后，每年实现净利润（已扣二期生产基地建设项目每年折旧摊销额）约为8,793.79  万元，大幅提高盈利能力。根据我们调研反馈，目前二期已全面达产，满足头部客户产能需求。2019  年，随头部客户品控策略变化，我们预计会进一步增加优秀EMS  企业的订单。
        布局全球的大陆优秀电子制造服务商，上调盈利预测，给予买入评级
        考虑到光弘在头部客户出货结构改善及二期产能全面达产，我们略微上调光弘2018-2020  年归母净利润预期至2.39、3.20、4.39  亿元（前值2.20、3.01、4.36），EPS0.67、0.90、1.24  元，参考可比公司2019  年26.83  倍平均估值，考虑到可比公司中中科创达长期市场估值略高，给予光弘2019  年25-26  倍PE  估值（略低于可比平均），目标价为22.5-23.4  元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观风险、消费电子终端出货不及预期。