民生证券-12月PMI数据点评：制造业PMI跌破枯荣线，非制造业回暖-190102

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        1、制造业PMI跌破枯荣线，非制造业回暖。2018年12月份，综合PMI产出指数为52.6%，比上月回落0.2个百分点，经济整体下行压力加大。其中，制造业PMI为49.4%，比上月回落0.6个百分点，低于临界点；非制造业商务活动指数为53.8%，比上月上升0.4个百分点，扩张有所加快。
        2、需求不足，制造业企业主动去库存。制造业PMI分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，表明生产尚维持扩张状态，企业通过加速资产周转提升盈利能力。新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。结合11月工业企业利润数据揭示的需求放缓导致工业企业利润增速下行，反映了制造业需求不足，企业主动去库存，用工需求回落。当前，贸易摩擦犹存较大不确定性，进出口形势不容乐观，预计明年一季度经济下行压力较大。
        3、中小型制造业企业需落实政策支持。分企业规模看，大型企业PMI为50.1%，比上月回落0.5个百分点，微高于临界点；中、小型企业PMI为48.4%和48.6%，分别比上月下降0.7和0.6个百分点，均位于临界点以下。中小企业PMI  持续位于50%  以下，意味着中小型企业的生产经营压力较大，可望促进减税降费，加大对中小型企业的支持力度。
        4、基建发力，建筑业景气回升明显。非制造业中，服务业PMI52.3%，较11月小幅下行0.1个百分点，保持相对平稳。建筑业商务活动指数为62.6%，比上月提升3.3个百分点，受益于基建反弹，建筑业生产活动明显加快。但在去杠杆的背景下，关注地方政府融资空间。基建温和增长利好建筑业PMI上行。
        风险提示：地缘政治风险，政策刺激不及预期，经济下行超预期