东方证券（香港）-比亚迪股份-1211.HK-三引擎推动业务增长-190107

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        三引擎推动业务增长
        比亚迪于2018年进入新一轮产品周期。其新一代"龙脸"新能源汽车自推出后受买家青睐，业务增长显着。比亚迪将持续把新能源汽车升级，增加行驶里程数，提升电池能量密度，以提升市场竞争力。此外，公司新项目"云轨"即将投入运营，其电动汽车电池将于2019年开始对外销售。我们认为比亚迪将进入新一轮上升周期。我们首予"增持"评级，将目标股价设定为54.2港元，目标股价较目前股价有15%的上升空间。
        新一代新能源乘用车推动汽车板块业务增长：比亚迪于2018年推出逾10款新能源乘用车，进入新一轮产品周期。其中，"龙脸"家族的元EV、唐DM及秦Pro销量录得显着增幅，越居中国新能源汽车销量排行前二十。鉴于其新能源乘用车的新外形设计及驾驶里程提升，我们认为比亚迪新能源乘用车将更具市场竞争力。我们预计其销售将持续增长，或将抵消公司补贴削减所造成的收入亏损。
        新能源汽车补贴削减，拖低电动公交车毛利率：2018年电动公交车补贴削减40%，我们预计2019年补贴将持续削减。受市场竞争所影响，比亚迪电动公交车销量增幅难以抵消补贴下降所带来的影响。我们预计2019年电动公交车收入及毛利率将下跌。
        电动汽车电池产能提升以满足新能源汽车增长需求：预计比亚迪将于2019年开始对外销售电动汽车电池，其电动汽车电池产能预计将从2017年的16Gwh升至2019年的40Gwh。市场对新能源汽车需求强劲，电池产能提升将长远推动公司收入及利润增长。
        玻璃机壳出货量增长利好比亚迪：比亚迪指引其玻璃机壳日产能到2018年底将增至80-90万个，其中2.5D玻璃机壳良率提升至80%，3D玻璃机壳良率提升至70%。这意味着比亚迪玻璃机壳实际年产能将超过2亿个。比亚迪为华为P20、Vivo  X21及小米8玻璃后盖及中框供应商，玻璃机壳产能提升将有助扩张其市场份额。我们预计2019年公司移动手机板块收入将稳步增长。
        营收账款周转天数快速增长：比亚迪应收账款周转天数从2016年的167天增至2017年的189天，导致现金流增幅减缓，坏账注销风险增大。
        首予"增持"评级。受利润减少所影响，比亚迪股价在过去12个月间下跌35%。然而，受新能源汽车销售显着增加，公司开始对外销售电动汽车电池及玻璃机壳产能扩张等因素带动，我们预计其利润增幅将于2019年回暖。我们首予"增持"评级，将目标股价设定为54.2港元，目标股价隐含FY19预测市盈率32.0倍，FY19预测市净率2.1倍。