中泰证券-证券行业2019年投资策略：正是改革好风景，beta属性双重受益-190105

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        投资要点
        我们认为，2019年宏观存在下行预期，监管“相机抉择”继续宽松概率加大，  “刺激+改革”双管齐下，政策推动行业边际改善，板块低估值且具有高beta属性，具备较强配置价值！
        自上而下看多板块：1）18年流动性宽松环境已经形成，未来经济下行预期下，“相机抉择”下继续宽松概率增大，监管政策预计“弱刺激”“强改革”并行推进；2）资本市场改革重要性提升，包括回购、民企纾困、并购重组、科创板等短中长期改革持续推进，券商业务迎来机遇：
        估值V.S.基本面均具备空间：1）政策周期推动券商估值修复，估值改善先于基本面，目前行业PB处于历史底部，2018年至今行业PB中枢仅1.4倍，相比近10年中枢2倍存在上移空间。2）18年受投行股权承销低迷、股票质押减值计提增加行业业绩整体承压，19年股质迎来纾困资金，边际下行因素缓解，持续看好科创板注册制预期下龙头券商投行规模回升，关注股指期货及期权市场环境改善，自营衍生品业务有望回暖。
        个股选择，对标海外，把握龙头：1）对标高盛，关注具备机构客户优势+衍生品业务空间的中信证券；2）对标嘉信，关注成功获取公募牌照，提升资管业务发展的潜力与空间的东方财富；3）对标野村，关注深度挖掘客户需求+具有并购重组传统优势的华泰证券。
        风险提示：资金募集不及预期；二级市场大幅下滑；监管政策发生超预期变化。