财通证券-上汽集团-600104-销量环比持续改善，全年维持正增长-190107

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        事件：
        公司发布12  月产销快报，实现总销量66.0  万，同比下滑10.0%。其中上汽大众实现销量17.0  万，同比下滑11.2%；上汽通用实现销量17.2万，同比下滑21.7%；上汽乘用车实现销量7.0  万，同比增长26.9%；上汽通用五菱实现销量22.6  万，同比下滑8.4%。
        总销量单月同比下滑环比改善，全年维持正增长
        受同期高基数的影响，公司单月总销量同比持续下滑，但环比仍增长2.5%，销售情况仍在不断改善。全年来看公司销量累计增长1.8%。在行业全年销量负增长已成定局的背景下，公司依旧可以跑赢行业均值，龙头地位显著。
        合资品牌单月同比下滑，全年上汽大众微增上汽通用微降
        在同期高基数的压力下，上汽大众、上汽通用单月销量同比均有所下滑。行业景气度下行，主机厂适当减少批发有助于缓解经销商的库存压力。全年来看上汽大众销量同比微增0.1%，虽然增幅不大，但销量结构中高利润率的SUV  车型占比有所提升，有望提升公司的盈利能力。上汽通用全年累计销量同比微降1.5%，我们认为2019  年上汽通用多款SUV  新车型上市有望带动上汽通用的销量和利润双增长。
        自主品牌高增速延续，全年销量破70  万大关
        受益于强产品周期，自主品牌单月销量延续了双位数的增长，全年累计销量更是突破了70  万的大关，累计销量同比增长34.5%。其中新能源车型表现优异，自主新能源全年销量达9.6  万，同比实现翻倍增长。公司自主品牌产品布局完善，既有RX5、i5、MG  HS  等主力车型承担销量，也有Marvel  X  这样的黑科技车型展示自身研发实力，提升自主品牌价值。我们认为随着自主品牌后续新车型不断推出，自主品牌销量在2019  年有望持续高增长。
        业绩增长确定性高，高分红提供高安全边际
        公司在整车企业中龙头地位稳固，业绩长年稳健增长，且分红居高不下，近年来一直维持  50%以上水平。优业绩+高股息率为公司股价提供较强安全边际。自主品牌仍处于强产品周期，销量有望保持高速增长，减亏盈利可期。合资品牌将在2019  年迎来多款全新SUV，有望带动销量和利润稳健增长。
        盈利预测及投资建议
        预计2018-2020  年  EPS  分别为3.33/3.57/3.87  元，对应  PE  分别为7.4/6.9/6.4  倍。维持“买入”评级。
        风险提示:行业景气度不及预期，公司销量不及预期。