西南证券-中国东航-600115-内线与货运高景气周期，Q2亏损收窄-210831

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事件：公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营收347亿元（+38%），对应归母净利润-52亿元（20年同期-85亿元），扣非归母净利润-56亿元。

其中Q2实现归母净利润-14亿元（20年同期-46亿），亏损同比大幅收窄，业绩基本符合预期。

21H1扣汇扣非净亏损约60亿元。

21H1人民币升值1%，本期净汇兑收益8.3亿元，20H1汇兑损失7.4亿元。

截至2021年H1，东航汇兑敏感性约2.4亿元（每1%美元对人民币汇率波动）。

公司通过东航产投持股45%的东航物流上半年实现营收101亿（同比+36%），实现净利润15亿（同比+19%）。

运营数层面，Q2内线供需优于19年，但21H1整体相较19年同期仍有差距。

21上半年ASK为895亿座公里（同比20年+13%，同比19年-35%）；RPK为608亿客公里（同比20年+48%，同比19年-44%）。

Q2内线ASK同比20/19年分别为125%/14%，RPK为96%/3%。

一季度受就地过年政策航空供需两弱，二季度内线需求已超越疫情前水平。

21上半年客座率为71%，20/19年同期为67%/83%，Q2内线客座率75%。

客收同比下滑。

21年上半年客公里收入为0.5，同比20/19分别减少-6%/-3%。

单位营业成本为0.461元（同比-12%），扣油成本为0.348元（同比-18%）。

受油价上涨影响，上半年燃油成本同比增长55%至97亿元，单位燃油成本同比增长11%。

21H1公司扣汇三费率合计14%，同比下降11pp。

盈利预测与投资建议：我们看好航空业于2022年迎来盈利修复，航司估值有望修复。

2010年以来中国东航PB中枢2.21，标准差1.25，当前PB仅1.52，配置性价比提升。

我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为-93/40/73亿元，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。