财通证券-湖南黄金-002155-金价上涨，锑钨稳健，公司业绩具备高弹性-190106

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        金、锑双轮驱动。公司主要从事黄金、锑、钨等矿资源的勘探、开采、选冶及相关产品的生产和销售业务等。业务按主要产品可划分为黄金、锑、钨三大板块，其中锑产品包括氧化锑、精锑、含量锑以及深加工产品乙二醇锑，钨产品主要为仲钨酸铵。公司毛利润主要来自黄金及锑业务，  2017  年公司毛利润达  12.65亿元，其中黄金业务占比  54.27%；锑业务（精锑、含量锑、氧化锑、乙二醇锑）占比  40.42%。
        公司资源储备及生产经营情况。公司系国内十大黄金矿山开发企业之一，也是全球第二大锑矿开发企业，矿产资源较为丰富，截至  2017  年末，公司拥有黄金金属量133  吨、锑235028  吨、钨104588  吨。此外，公司拥有规模化的黄金生产线50  吨/年、精锑冶炼生产线3  万吨/年、多品种氧化锑生产线3.2  万吨/年以及仲钨酸铵生产线3000  吨/年。2017  年公司共生产黄金31.77  吨，其中自产金4.97  吨，生产锑品33376  吨，其中精锑8892  吨，氧化锑18233  吨，含量锑4348  吨，乙二醇锑1904  吨；生产钨品2,314标吨，全部为仲钨酸铵。
        在建项目逐步推进，黄金产量有望增长。公司目前拥有多个在建项目，其中辰州矿业沃溪坑口技术改造工程、黄金洞矿业本部采选  1600t/d  提质扩能工程、大万矿业  1400t/d  提质扩能项目有望推动公司矿产金产量的内生增长。
        风险偏好下降，美联储发表鸽派言论，金价受益。近期，美联储发表鸽派言论，暗示着全球及美国经济的下滑速度和幅度可能超出美联储的预期，美联储恐将减少2019  年的加息次数至1  次。此外，2018  年12  月以来，日元相对澳元、美元快速升值，凸显全球经济下行、风险偏好大幅下降的事实，贵金属配置价值凸显。
        盈利预测与投资评级。公司以黄金、锑、钨业务为主，预计公司锑钨业务稳健，黄金业务受益于金价上涨将大放异彩，给予公司买入评级。预计2018-2020  年公司EPS  分别为0.21  元，0.26  元，0.35  元，对应当前股价的PE  分别为39.8  倍，31.2  倍，23.6  倍。
        风险提示:黄金产销量不及预期；中美贸易战缓和导致金价下跌。