天风证券-轻工制造行业周报：Q1高基数下消费承压，从包装和生活用纸精选个股-190106

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        家居板块：
        1）  成品家居：
        展望2019  年，成品家居板块由于2018Q1  高基数原因，2019Q1  增长压力较大，得益于原材料价格的下行，利润端的增速要好于收入端增长。收入端的持续增长需要关注：地产增长的边际改善、企业持续渠道下沉获得更大市场份额、拓展新品类以及提升门店运营效率提升同店表现。2019  年选股逻辑基于以下几点：1）持续关注多品类企业的品类整合情况以及公司对渠道端的赋能，首推顾家家居；2）持续关注对上游原材料敏感度较高标的：推荐梦百合；3）持续关注中美贸易战进程以及企业海外产能的布局进展，建议关注敏华控股。
        2）定制家居：
        展望2019  年，定制板块1Q19  业绩压力仍大，但市场预期低，机构持仓少，稍有边际改善股价就会有所表现。由于1Q18  家居企业普遍业绩基数较高，预计19  年一季度业绩增长仍有压力，但随着新房交房改善，业绩有望在二季度出现拐点，下半年不断回升，龙头公司可以开始关注。
        新年伊始，对定制行业发展趋势的再思考：前几年随着大量企业进入到定制家居，而行业景气度在今年又开始降温，我们认为，未来一阶段定制行业将结束野蛮发展期，进入一个比拼企业内功的整合期。未来定制企业将围绕巩固老渠道拓展新渠道、结合新零售为经销商赋能、产品创新和生产效率提升、泛家居行业的整合等方面强化能力，实现优胜劣汰。看好整装渠道拓展领先的欧派家居、智造和品牌优势突出的索菲亚、线上渠道优势明显且不断为经销商赋能的尚品宅配；另外建议关注品类持续扩张，经营稳健，低估值的好莱客、志邦股份等。
        造纸板块：
        生活用纸：展望2019  年，18Q1  基数高，19Q1  存在业绩压力，但我们预判19  年木浆价格下行，生活用纸需求和价格较为稳定，19  年业绩弹性大。木浆价格上涨压力下，18Q1  生活用纸龙头企业均提价销售，中顺洁柔18Q1  毛利率达38%，1  同比业绩压力较大。我们预判19  年木浆价格大概率下行：1）木浆价格已处五年来高位，18Q3  木浆需求疲软，外盘浆价已开始回落。2）木浆港口库存高位，19H1  大概率降价去库存。3）预计19  年新增木浆产能180  万吨，新增需求量135  万吨，供略大于求。生活用纸偏刚需品，价格维持稳定，业绩弹性凸显。看好中顺洁柔。
        包装及家用轻工板块：
        中烟公司积极布局新型烟草，反映国内政策态度较为明朗，跟踪关注美国FDA  对菲莫IQOS  产品能否进美销售的答复，FDA  的批准有望成为国内政策的催化剂。密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业，未来国内新型烟草政策放开，卷烟产业链企业有望优先受益，一方面卷烟企业深度绑定中烟公司，另一方面烟具+烟具包装+烟弹包装，“一条龙”服务提升附加值。看好劲嘉股份、集友股份。
        包装板块整体估值较低，股价在过去两年整体表现较为一般，2019  年上游大宗价格弱势表现将改善包企利润表现。原材料价格下降能够在某一行业中留存大比例的逻辑包括：1）企业掌握生产制造的核心技术；2）企业与下游客户之间达成良好战略合作协议。从国内包装行业现状来看，核心技术带来的议价能力相对较低，国内包装行业整体规模较小，主要利润留存逻辑基于企业与客户之间的良好战略合作协议，推荐关注劲嘉股份、裕同科技。
        风险提示：原材料价格上涨；房地产增速下滑；汇率波动；新型烟草政策不及预期