天风证券-利尔化学-002258-广安基地草铵膦复产，利尔19年持续高增长-190106

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        公司广安基地草铵膦复产
        公司近期公告，11  月22  日广安基地安全事故后，经过全力整改，公司草铵膦生产线已恢复生产。该安全事故是由丙炔氟草胺项目车间蒸馏釜发生爆炸引起，事故造成4  人轻伤，经济损失100  万元左右。
        公司广安基地目前已经建设完成的产品有草铵膦3000  吨，丙炔氟草胺1000吨，19  年中有望投产氟环唑1000  吨。我们认为，广安基地是公司19-20年成长性的关键，本次安全事故对公司广安基地生产经营造成2  个月左右影响，未来将逐步恢复正常。
        草铵膦需求高速增长，19  年供需格局维持紧平衡
        18  年前十月中国草铵膦出口达到7018  吨，全年有望出口10000  吨左右，同比增长69%；内需方面，随着百草枯的禁用，国内草铵膦需求持续增长，我们判断18  年国内市场需求量在4800  吨左右。考虑到拜耳6000  吨产能满足部分海外需求，我们预估18  年全球草铵膦需求为2.1-2.6  万吨，较16年1.2  万吨实现翻倍增长。
        供给方面，18  年新增产能主要是山东亿盛（3000  吨产能），此外年底利尔广安基地3000  吨产能开始试车。根据目前行业厂家建设情况，我们预计草铵膦下一轮大规模扩产将于2020  年出现。19  年草铵膦行业将维持供需紧平衡状态。
        价格方面，草铵膦全年价格前高后低，18  年市场含税均价18.52  万元/吨，较17  年17.37  万元/吨提高6.6%，大超市场预期。从中长期来看，草铵膦产品需要通过降低成本和售价不断开拓新市场，长期看价格中枢下移。短期看，19  年草铵膦仍将处于供不应求状态，利尔化学作为行业龙头有一定定价权，我们判断19  年草铵膦价格中枢基本与18  年持平。
        丙炔氟草胺、氟环唑19  年陆续放量，小品种大盈利
        丙炔氟草胺是原住友公司专利产品，专利到期后由于极高的生产技术难度，目前维持极强的盈利能力，以50  万/吨价格测算我们预计吨净利达到21.3万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品，由于国内某企业环保停产，氟环唑价格大幅上涨至70  万/吨（中农立华）。以55  万/吨价格测算我们预计吨净利达到15.2  万/吨。相关项目2020  年满产后，有望贡献3  亿左右净利润。
        盈利预测与投资建议
        维持买入评级。18  年草铵膦价格超预期，19  年广安基地事故导致投产进度低于预期，我们调整公司盈利预测6.3/8.7/10.6  亿元（前值6.1/9.4/11.6亿元），复合增速近30%，现价对应2019  年PE  8X，维持“买入”评级。
        风险提示：广安项目投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑