华创证券-汇川技术-300124-重大事项点评：第四期股权激励方案出台，工控业务市占率持续提升-190106

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        事项：
        公司1  月3  日公告，发布第四期股权激励计划（草案），拟以15.15  元/股的价格授予1838.7  万股。
        评论：
        推出第四期股权激励计划，为公司长远发展保驾护航。汇川技术公告了第四期股权激励计划（草案），公司拟以15.15  元/股价格授予1838.7  万股，激励对象不超过477  人，包括公司中层管理人员、核心技术（业务）人员。本次股权激励将在授予登记日起满12  个月后分3  年行权，行权比例分别为30%、30%、40%。业绩考核目标为以2017  年扣非后归母净利润9.28  亿为基数，2019、2020、2021  年扣非后归母净利润增长率不低于19%、30%、40%，即2019-2021  年扣非后归母净利润要求为11.04、12.06、12.99  亿。公司的业绩目标较低且锁定期较长，料将确保核心员工得到有效激励以及保障公司中长期发展。假设授予日股价为1  月2  日收盘价20.20  元/股计算，本期股权激励对2019-2022  年成本影响分别为0.52、0.37、0.19、0.03  亿元，对公司利润摊薄较小。
        通用自动化业务持续高于行业增长，电梯一体机业务增长稳健。今年工控行业增速自二季度起环比下降，三季度行业增速降至约4%，而汇川技术的通用自动化业务持续加速进口替代，前三季度同比增长32.87%，四季度也延续了较好的增长态势。我们预计今年公司的通用自动化业务将实现30%以上增长，市场份额望加速扩张。公司电梯一体机业务今年在外资品牌快速提升，预计全年有望实现10%以上增长。
        新能源乘用车业务新客户不断拓展，轨交业务在苏州以外城市陆续突破。2018年公司新能源汽车业务由于客车和物流车行业增长低于预期，承受较大压力，但乘用车业务取得了较快的增长。公司在国内主流厂商吉利、广汽、长安等的定点工作正积极推进，现有客户小鹏、威马、东南等都有较大幅度增长，预计2019  年公司乘用车业务将持续高速增长。轨交领域，公司12  月24  日公告，成为南通市轨交1  号线的轨交牵引系统排名第一的中标候选人，预计中标金额1.93  亿元，这是公司继苏州、宁波、贵阳后又一新突破城市。目前公司轨交业务在手订单12  亿以上，我们预计未来三年内轨交业务都将实现较快增长。
        盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车业务受新能源客车行业影响增长不及预期，我们小幅下调公司的盈利预测，预计2018-2020  年归母净利润为11.70、14.35、18.54  亿（原预测值为11.90、14.83、19.19  亿），EPS  为0.70、0.86、1.11  元，考虑到公司在工控和新能源汽车动力总成领域的龙头地位，维持“推荐”评级。
        风险提示：固定资产投资增速超预期下降，新能源汽车销量低于预期。