中泰证券-商业贸易行业周报：巩固经济护城河，关注各品类中零售龙头的扩张性机会-190106

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        投资要点
        上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨1.86%，跑赢沪深300  指数1.02个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨1.86%，跑赢沪深300  指数1.02个百分点。子板块方面，超市指数上涨0.84%，连锁指数上涨  2.61%，百货指数上涨1.06%，贸易指数上涨2.97%。相对于本周沪深300  上涨0.84%，中小板指涨幅0.29%而言，商贸零售板块整体表现较优。商贸零售子版块公司涨跌幅前五名。涨幅排名前五名为中央商场、民生控股、弘业股份、江苏舜天、ST  成城分别上涨9.54%、7.58%、6.69%、6.60%、6.42%。跌幅排名前五位分别为汉商集团、兰州民百、传化股份、天虹商场、秋林集团，分别下跌5.79%、5.61%、5.08%、4.19%、3.83%。
        本周重点推荐公司：苏宁易购：公司家电零售已形成宽阔护城河，全渠道多业态精耕智慧零售生态圈，开启规模发展新篇章，维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好，市场份额有望进一步提升，当前处于历史估值底部，存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显：（1）线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，全方位把握各层级市场的消费机会；线下盈利能力回升，预计同店收入将保持稳健增长，为公司提供充足而稳定的收入来源。（2）线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，借助阿里资源优势，把握社交流量红利，预计线上仍将保持中高速增长，未来平台收入将进一步提升。（3）持续输出供应链服务能力，丰富仓储物流资源，推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务，精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位，为业务发展提供有力支持。预计公司2018-2020  年实现营业收入2460.70/3123.27/3826.38  亿元，实现归母净利润77.18/19.72/31.91  亿元。
        新宝股份：三季度业绩靓丽，公司盈利能力稳健提升，看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM  为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20  年同比增速23%/21%/20%；摩飞品牌2017  年在网络曝光度较高，2017  年翻番式增长，预计在18  年仍将维持中高速增长。今年上半年由于外汇贬值影响，公司的业绩承压，预计三季度将稳步向好。预计2018-20  年公司营业收入分别为90.57/102.64/115.45  亿元，同比增速为10.15%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20  年分别实现净利润5.09/6.39/8.21  亿元。
        家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域步入加速扩张期，维持“买入”评级。公司的历史估值中枢在31  倍左右，对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等2018  年PE（wind  一致性预测）约在30-35  倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高，市场空间较大，且公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2018-2020  年公司实现营收约126.9/147.1/168.8  亿元，同比增长12%/15.9%/14.8%。实现净利润约4.1/5.0/5.8  亿元，同比增长30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益0.86/1.06/1.24  元。当前市值对应2018-2020  年PE  约为25/20/17  倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，分别给予2018  年31XPE，维持“买入”评级。
        永辉超市：生态体系渐成，云创出表后以更清晰的业务布局发力新零售，维持“增持”评级。公司是本土商超中率先具备跨区域扩张能力的龙头企业，受益于国内超市行业整合提速，强者恒强。公司深耕超市行业多年，供应链优势明显，合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理，股权激励计划进一步释放经营活力。组织架构变革，云创出表独立运作减少公司利润端压力，全新业务布局聚力“新零售”。此前负责新业态孵化和B2B  模块的云创和云商出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。同时新零售也将在云超全面展开：试点mini  店深入社区；推动永辉生活APP  的开发；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2018-2020  年公司实现营收695.94/793.98/903.86  亿元，同比增长  18.78%/14.09%/13.84%。实现净利润约18.13/20.68/27.96  亿元，同比增长-0.21%/14.05%/35.25%。摊薄每股收益0.19/0.22/0.29  元。当前市值对应2018-2020年PE  约为42/36/27  倍。维持“增持”评级。
        周度核心观点：巩固经济护城河，关注各品类中零售龙头的扩张性机会。本周我们发布了零售行业2019  年度策略，我们认为2019  年零售行业的关键词将是“回归”——电商搜索流量红利见顶后，企业对线下、社交、内容等流量入口的争夺非常激烈，新零售的商业模式不断迭代，但随着整体消费大环境下行，资本收紧，过去几年依靠烧钱换市场，推动估值提升，融资扩张的模式越来越难，企业自身的造血能力越来越关键，这需其不断巩固盈利的护城河，回归到优势较大的品类，并从体验和效率两个角度去探索最佳的零售模式，提供更好的产品、价格和服务，推动客流量的吸取、留存和转化，这才是零售企业未来一段时间保持业绩稳健增长、可持续发展的关键。重点推荐在带电领域形成经济护城河、线下盈利能力稳健回升的家电连锁龙头苏宁易购，优质供应链价值凸显的西式小家电龙头新宝股份，生态体系渐成、云创出表后业务布局更为清晰的永辉超市，供应链优势凸显、步入加速扩张期的家家悦，以及矩阵生态圈优势凸显，引领新快消品时代潮流的南极电商。
        电商法正式实施，商家和电商平台的经营将进一步得到规范。除个人销售自产农副产品、家庭手工业产品等零星小额交易活动外，包括个人卖家在内的商家必须提供营业执照和依法缴税，将改进线上个人商家普遍无实体、无登记、无保障的现状。对于平台而言，大数据“杀熟”、商家“二选一”等不正当竞争行为将受限制，平台自营和广告必须显著标注，平台承担的责任将更为清晰。当前电商法具体细则尚未公布，对行业造成的冲击较小，本身经营规范的平台和商家优势将逐步凸显。
        数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市2018Q3  财报数据显示：截止2018年9  月已开业门店1124  家，已签约门店191  家，2018Q3  永辉新开绿标店25  家、永辉生活店137  家、超级物种10  家。  家家悦门店更新，截止2018年9  月，家家悦已开业门店719  家，已签约门店20  家。2018Q3  家家悦新开门店26  家。
        本周投资组合：苏宁易购、新宝股份、家家悦、南极电商。建议重点关注步步高、中百集团等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等
        风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一；