华宝证券-量化择时与资产配置月报：相对估值对大小盘轮动有启示意义吗-190103

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        投资要点：  
        近期投资者普遍预期2019年市场风格可能切换至小盘成长类品种，其中一个重要的原因在于小盘股的估值相较大盘股似乎更具优势。经历2017年以来的持续下行之后，目前以申万小盘为代表的小盘类个股估值仅有17.70倍，处于过去10年0.10%的历史分位，也即几乎处于过去10年历史最低估值水平。  
        通过构建模型回测我们发现，估值指标并不是指导大小盘风格轮动的一个较好指标，一是历史上看触发信号的次数过少，二是估值指标存在钝化现象，市场可能长时间运行在低估或高估区间，但风格迟迟不发生切换。相较之下，我们发现当小盘相对于大盘的相对估值从低位开始持续回升时，未来风格实现向小盘股的切换在实证上具有一定支持。  
        当前市场环境下，我们更倾向于认为大小盘的风格分化可能不再显著，而是走向均衡。一方面实体经济回落，无论是大盘还是小盘的持续走强均不具备强力的盈利基础，另一方面，近期政策层面反复强调要加大融资支持与民营企业支持力度，政策指向上略偏向小盘，但由于行情尚未真正企稳，大盘股相较于小盘股仍存确定性溢价，且2019年预计海外机构投资者进场步伐进一步加快，这可能为大盘股带来一定增量资金。鉴于此，我们认为大小盘风格的分化可能将不再显著，整体采用均衡配置更合理一些。  
        A股市场方面，我们认为当下可能整体处于由政策底向市场底的切换过渡过程中。我们认为A股反转机会的来临，需要等待基本面企稳信号，整体看，A股前景尚未明朗，但由于估值处于历史极低位置，再加上政策效应的支持，当前点位也无需过度悲观，整体维持中性判断。港股市场方面，从资产配置的角度看，近期港股配置价值不大。债券市场方面，近期我们一直维持相对乐观研判。一是源于经济基本面的支持，二是流动性层面也对债市形成支撑，三是动量趋势方面，中短期收益率下行趋势完好。黄金市场方面，我们依旧维持相对乐观的研判。  
        大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为15.00%：0.38%：2.63%：77.00%：5.00%；平衡型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为30.00%：0.75%：5.25%：59.00%：5.00%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为37.50%：1.50%：7.00%：49.00%：5.00%。  
        风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。