国盛证券-量化专题报告：量化视角挖掘化工产业链的alpha收益-190104

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        报告主要解决四个问题。化工产业链哪些子板块适合构建量化策略以及这些板块的核心高频指标有哪些？股价层面，如何基于这些指标构建子板块的择时模型和轮动模型？估值层面，如何构建模型计算子板块估值安全边际？基本面层面，如何基于板块的领先指标确定戴维斯双击的入场点？    
        化工子板块股价表现差异很大,需要做细分产业链的梳理。化工二级子行业月度收益率差距可以达到10%左右，我们这里按照主营产品的属性筛选出适合构建量化策略的化工子板块：纯碱、氯碱、涤纶、粘胶、氮肥、钾肥、磷肥、聚氨酯、橡胶、塑料等，并对每个子板块的产业链上下游做了梳理，每个子板块筛选出1~3个核心的高频指标。    
        股价层面，构建了子板块的择时模型和轮动模型。基于筛选出来的高频指标，我们构建了子板块的择时模型，效果比较好的包括：纯碱（年化收益率21%，月度胜率66%）、涤纶（年化收益率24%，胜率65%）、氮肥（年化收益率17%，胜率61%）、聚氨酯（年化收益率24%，胜率67%）等，相对指数本身均有年化8%~10%的收益增强。另外，基于多个择时子策略，可以再构建子板块的轮动模型，2018年初至今已经获得17%的超额收益，并且有效降低了单个择时策略净值的波动。    
        估值层面，构建了子板块安全边际模型。模型在PB-ROE估值体系基础上加入情绪因子，假设板块估值取决于盈利水平和投资者情绪这两个因素，其中盈利水平的代理变量是主营产品价格，投资者情绪的代理变量是过去3个月日均换手率。模型可以计算出各个子板块估值的安全边际。    
        基本面层面，宏观领先指标+安全边际模型可以确定戴维斯双击入场点。地产是纯碱和PVC的主要下游需求端，房地产销售指标领先纯碱需求8个月，领先PVC需求6个月；  M2增速领先汽车产量，进而会影响到轮胎产量，因此也就领先橡胶的消费需求，领先期大概6个月。基于领先指标和安全边际模型可以定量判断戴维斯双击的入场点。    
        风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。