招银国际-全面降准如期而至，2019以宽松开局-190107

《招银国际-全面降准如期而至，2019以宽松开局-190107（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-全面降准如期而至，2019以宽松开局-190107（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        新年伊始，降准如期而临。1  月4  日傍晚，中国央行宣布，将于1  月15  日和25  日分别下调存款性金融机构存款准备金0.5  个百分点，合计下调1  个百分点，以对冲春节前由于现金集中投放造成的流动性波动。本次操作为全面降准，预计释放资金约1.5  万亿元（人民币，下同）。
        叠加其他操作后，净释放长期资金约8,000  亿元。在本次降准前的1  月2  日，央行发文，调整普惠金融定向降准的小微企业考核标准，由原先的“单户授信小于500  万元”放宽至“单户授信小于1,000  万元”。该举措将扩大普惠金融定向降准的政策覆盖面，据我们估算还将额外释放资金约5,000  亿元。剔除用来偿还一季度到期的约1.2  万亿元中期借贷便利（MLF）后，释放的长期资金净额约在8,000  亿元左右。增量资金将有利于金融机构加大对小微企业、民营企业的支持力度。
        货币政策憧憬：TMLF  操作以及公开市场操作利率调降。降准落地之后，市场对降息的呼声和期盼也逐渐高涨，但主要的分歧在于降哪个息、是否会下调基准利率。我们认为，在今年春节前，定向中期借贷便利（TMLF）将是调节流动性以及指导利率的主要工具。事实上，于去年12  月中旬创设的TMLF  工具已经将其操作利率在MLF  的基础上降低了15  个基点至3.15%。对于今年货币政策操作的展望，在基准情形下，我们预计央行将维持基准利率不变，通过调降公开市场操作利率，引导实体经济贷款利率的下行；而在冲击情形下（经济下行压力增加、货币政策传导机制不畅、实体贷款成本居高不下），我们预计基准存贷款利率可能非对称地调降10  至20  个基点。此外，我们预计今年还有1  个百分点的降准空间。
        近期降准后，H  股上市银行短期内普遍跑赢大市。我们统计了自2015  年以来，央行公布的10  次定向或全面降准后的1/5/30  个交易日内恒生指数及H  股上市银行的涨跌变化（见图2）。整体而言，降准公布后，恒生指数的变化幅度并无明显的固定规律，但H  股银行在最近5  次降准后的一周内平均跑赢恒指约1.5  个百分点。
        本次降准有利于银行净息差扩张及市场情绪修复。本次全面降准将有效降低银行资金成本，对净息差形成支持，特别是在监管引导贷款利率下行的背景下。根据我们的测算，通过偿还MLF  降低资金成本以及增加对小微企业信贷投放带来的增量利息收入，降准1  个百分点将为我们覆盖的银行2019  年净息差带来平均1.8  个基点的提升，对净利润有平均0.9%的提升（见图3）。上周，两家A  股上市股份行平安银行（000001  CH，未评级）及浦发银行（600000  CH，未评级）发布了2018  年全年业绩快报。数据显示，两家银行2018  年全年净利润增长均有所提速，四季度不良贷款率保持大体稳定。这将有助于缓解市场对于银行业资产质量和盈利能力的担忧。我们维持对中国银行业「优于大市」的评级；维持建设银行（939  HK，买入，目标价：9.30  港元）和农业银行（1288  HK，买入，目标价5.30  港元）为行业首选。