天风证券-信用债市场周报：宽信用必然利好所有信用债吗？-190106

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        宽信用必然利好所有信用债吗？  
        纵观历史上宽信用时期债券收益率的走势，可以明显看出宽信用并非必然利好所有信用债。宽货币是宽信用政策传导至信用债的重要前提，在宽货币叠加宽信用环境下，无风险收益率下行，信用债的票息价值显现，发债主体再融资相对较容易获得，从而有利于信用资质的改善。除了需要宽货币的前提之外，宽信用向信用债的传导还需要配合信用债配置需求的提升和企业偿债能力的改善，其中又以后者最为关键。  
        反观当前，2018年三季度以来，从宽货币到宽信用的政策导向非常明确，但实际落地过程中宽信用传导机制仍不甚畅通。即便社融增速能企稳回升，要想看到信用债的全面回暖，还需配合信用债配置需求的提升和企业偿债能力的改善。因此，在本轮宽信用政策传导机制理顺之前，无法带来信用债的全面回暖，结构性信用风险依然存在。信用债投资仍然需要规避风险，优选中高等级，低资质信用债需要寻找一定的安全边际，在宽信用没有实质落实之前，仍需等待企业基本面改善以及风险偏好的提升。  
        信用评级调整回顾  
        本周2家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，2家下调。上周评级一次性下调超过一级的发行主体：河南众品食品有限公司。  
        一级市场  
        发行量较上周大幅下降，发行利率整体下行。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约490.2亿元，总发行量较上周大幅下降，偿还规模约284.7亿元，净融资额约202.8亿元；其中，城投债（中债标准）发行25亿元，偿还规模约167.17亿元，净融资额约-142.17亿元。  
        二级市场  
        成交量小幅下降，收益率下跌。利率品现券收益率下跌；信用利差整体呈缩小趋势；信用债收益率下跌。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所下降，企业债和公司债净价上涨家数均大于下跌家数。   
        风险提示：宏观经济失速下滑，信用风险频发。