招银国际-美团-3690.HK-监管及疫情影响可控-210831

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美团2Q12业绩强劲，收入同比增长77%，超市场一致预期3%，而调整后净亏损亦优于预期。

所有业务线表现均好于我们的预测。

展望未来，我们预计3Q21外卖订单同比增速或放缓至25%，而经营利润将降低至3%，但我们认为市场已部分消化该预期。

管理层重申社保影响在可控范围内。

我们预计3Q21到店业务将受到疫情及洪灾一次性影响，同比增长31%，经营利润为40%，但长期增长逻辑不变。

我们将2021-23财年收入预测上调2%，并维持383港元目标价不变。

考虑估值下行空间有限（预估股价支撑位为180港元）及潜在催化剂（反垄断罚款落地等），建议逢低买入。

2Q21业绩强劲。

2Q21收入同比增长77%，高于市场预期/我们预期3%/3%。

调整后净亏损人民币22亿元，好于市场预期的亏损40亿元，主要由于新业务亏损较少及到店酒旅经营利润率较高。

按业务分部来看，外卖/到店酒旅/新业务收入同比增长59%/89%/114%，优于我们预计的同比增长55%/88%/98%。

关注2H21E监管及疫情影响。

2Q21外卖GTV/订单量同比增长59%/59%，变现率为13.3%（1Q21为14.4%）。

展望未来，我们预计3Q21E外卖订单量将同比增长25%，AOV或环比持平，而经营利润率将因疫情、自然灾害及提高补贴而摊薄至3%。

鉴于市场预期较低，我们认为外卖增速放缓及利润率波动预期在市场接受范围内。

管理层重申社保影响在可控范围内，源于:1)工伤保险额外费用预计为每单0.05元;2)社保成本将在新政(适用于灵活用工)出台后缴纳，不会全部反映在2022年财务上，考虑新政出台周期较长。

到店酒旅收入同比增长89%，经营利润率超预期4ppts。

3Q21E到店酒旅业务将受到疫情及洪水的一次性影响，预计同比增长31%，经营利润率为40%，但长期增长逻辑不变。

新业务聚焦长期能力投资。

在监管收紧前提下，新业务2Q21收入同比增长114%，且亏损低于预期，表现亮眼。

我们预计3Q21E新业务净亏损为105亿元，其中美团优选亏损约75亿元，而UE模型将持续改善。

社区团购业务或将因监管而放慢扩张脚步，3Q21E环比增速或放缓，但我们相信该趋势已在市场预期之中。

维持买入评级。

我们将2021-23财年收入上调2%，并维持基于分部加总估值的383港元目标价不变。

维持买入评级。