国元证券-年内首次降准点评：金融支持实体落到实处-190104

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        事件：
        中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1  个百分点，其中，2019年1  月15  日和1  月25  日分别下调0.5  个百分点。
        点评：
        1、此次降准将释放资金约1.5  万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000  亿元。
        2、降准实际上是确认了管理层对经济下滑速度过快的担忧。宏观经济增速事实上从2016  年至今，除了因供给侧切割而涨价的大宗原料厂景气度上升之外，其余大部分行业都进入了长期萧条，2018  年负增长速度加快。下游需求断崖，上游涨价也难以为继，国企为主的大宗原料厂不可避免地业绩下滑，最后一块利润高地崩陷，宏观经济增速不可避免地加速下滑。金融要支持实体，全面降准就变成宏观政策的首选。
        3、此次降准后，大型金融机构的存款准备金率在1  月25  日回落到13.5%，依然高于1988  年人行执行央行职能之后的13%，处于较高位置。存款准备金率的飙升始于2003  年9  月，在人民币升值压力巨大的背景下，央行为了平抑人民币汇率，在外汇市场释放过量基础货币，在国内市场上利用提高存准率对冲。但是2014  年下半年人民币从升值压力变为贬值压力后，央行采取反向操作手法，不断降准释放货币，存准率也没有维持这么高的必要。因此我们预计存准率依然有较大的下调空间，年内还会有两次降准。
        4、2018  年4  月管理层曾表态要管理流动性预期，保持货币的适度宽松，给市场释放了货币政策略宽松的信号。但随即我们看到无论M1  还是M2都一路走跌，迭创历史新低。表外资产被快速压缩是最重要原因，三类贷款存量持续走跌，但因监管，表外资产并不能回到表内。所以一方面小微和民企是真的很缺钱，另一方面国债利率和无风险利率在下降。银行有钱，但怕产生坏账，这种结构性矛盾并不是定向降准以及全面降准能解决的。
        5、1  月4  日股市在全面降准预期的利好刺激下大幅上涨，但这是“熊市多长阳”的表现。股市的主要矛盾并不在资金面，而是投资者几乎已经没有信心，全面降准并不可能提升投资者信心，反弹过热的市场很快会得到修正。
        6、虚拟经济的依靠是实体经济，实体经济的提振必须由内需上升来拉动。全面降准只是宏观政策中一张牌，我们期待更多实质性提升内需的政策出台，尽快完成中国经济的转型。