国海证券-斯达半导-603290-半年报点评：2021H1业绩符合预期，IGBT模块龙头快速成长-210830

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事件：公司发布2021H1半年报：2021H1公司实现营业收入7.19亿元，同比增长72.62%，环比增长31.55%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长90.88%，环比增长53.97%。

投资要点：2021H1业绩符合预期，新能源业务表现亮眼。

受益于新能源汽车、工业控制、光伏风电等下游需求驱动，行业供需紧张，叠加国产替代，功率半导体行业持续高景气，驱动公司业绩实现快速成长，2021H1公司整体毛利率34.42%（同比+2.09pct，环比+3.44pct）。

单季度来看，2021Q2公司实现营收3.94亿元（同比+41.41%，环比+21.26%），归母净利润0.79亿元（同比+47.27%，环比+5.18%）。

从细分行业看，新能源业务表现亮眼，工控和电源行业实现营收5.01亿（同比+52.06%），新能源行业实现营收1.84亿（同比+162.92%），变频白色家电行业实现营收0.34亿（同比+106.09%），其中2021H1车规IGBT模块配套新能源车合计超过20万辆，接近去年全年水平，增长显著。

三费方面，公司整体期间费用率（不含研发）为3.69%（同比-0.49pct，环比-0.24pct），其中销售费用率为1.13%（同比-0.44pct，环比-0.39pct），管理费用率为2.54%（同比-0.37pct，环比+0.12pct），财务费用率为0.02%（同比+0.31pct，环比+0.04pct）。

2021H1公司整体实现净利率21.47%（同比+2.01pct，环比+3.17pct），盈利能力持续增长。

加码研发持续扩张产品线，突破产能瓶颈，公司成长动能充足。

公司持续加码研发，2021H1公司研发投入0.45亿元（同比+44.34%），公司研发成果显著，新能源车领域，2021上半年公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新一代车规级650V/750VIGBT芯片研发成功，预计2022年开始批量供货；公司基于第六代TrenchFieldStop技术的1200VIGBT芯片在12寸产线上实现大批量生产。

光伏发电领域，公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。

SiC领域，公司新增多个使用全SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对2023-2029年车规级SiC模块销售增长提供持续推动力。

公司此前发布公告，拟募资35亿丰富产品线，布局高压IGBT芯片和SiC芯片等领域，提高公司SiC等产品的竞争力。

短期来看，新能源汽车等行业下游持续高景气，公司具备产业链协作优势，业绩确定性高；中长期来看，公司持续丰富产品线，在下游需求强劲和国产替代大背景下，公司有望显著受益快速成长。

盈利预测和投资评级：公司是国际排名前十、中国排名第一的IGBT模块厂商，持续加码研发扩充产品品类，募投布局3300V及以上高压IGBT芯片和SiC芯片领域，进一步丰富产品线，提高公司竞争力。

公司具备产业链协作优势，强化新能源汽车业务布局，在国产替代加速背景下，有望充分受益快速发展。

暂不考虑增发对公司业绩和股本的影响，基于公司最新业绩情况，我们上调盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利润分别为3.35（+0.46）/4.69（+0.79）/6.33（+1.30）亿元，对应EPS分别为2.09/2.93/3.95元/股，对应当前PE估值分别为95/68/50倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发及客户导入不及预期风险；增发进展不及预期风险。