信达证券-中国长城-000066-收入规模步入新台阶，整机和飞腾收入超预期-210831

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事件：8月30日，中国长城发布2021年半年报，实现营收71.88亿元，同比增长82.96%；实现归母净利润-0.83亿元，亏损同比收窄约2.17亿元；实现归母扣非净利润-1.20亿元，亏损同比收窄约2.26亿元。

整体收入规模步入新台阶。

21年Q2，公司收入为40.7亿元，同比+44.97%，增速相比Q1下降主要由于去年Q1因疫情基数极低所致，整体保持高速增长。

上半年来看，公司整体收入规模从17H1-20H1的40亿元左右提升到21H1超70亿元，与19年相比复合增速亦达28.8%，收入前景向好。

信创驱动高速增长，业务全面开花。

其中，公司安全整机业务收入2.7亿元，同比+170%(相比19年CAGR：66.1%)，显著受益于信创采购;高新电子收入1.8亿元，同比+90.3%(19年CAGR：14.8%)，市场优化，技术持续迭代；电源收入20.2亿元，同比38.5%(19年CAGR：16.2%)，高端化、数字化、国际化进展顺利。

我们认为，公司整机业务受益信创采购实现爆发式增长，未来持续高景气可期。

同时，公司高新电子与电源业务增长态势亦大幅向好，看好公司聚焦主业，持续优化产品结构、提升竞争力，进入增长快车道。

毛利率基本保持稳定，经营效率提升。

报告期内，公司毛利率为20.12%，其中三大业务均有小幅下降，主要是原材料成本上升以及产品交付延迟影响所致。

费用率方面，公司销售、管理、研发、财务费率分别下降2.0%、1.3%、2.7%、1.2%，一方面受益于收入高速增长，同时公司通过精细化管理和精准施策，聚焦核心主业，运营效率提升。

由于新一期股权激励计划落地，报告期内公司股权激励费用为0.85亿元，相比去年同期增加0.79亿元。

飞腾业绩超预期，增资获多方助力，发展前景广阔。

报告期内，公司旗下飞腾实现营业收入11.82亿元（接近20年全年营收水平），同比增长250.3%，净利率为4.6亿元（超20年全年净利润），同比增长857.8%，带动公司联/合营企业投资收益达0.9亿元(去年同期近-0.1亿亿元)。

我们认为，飞腾是ARM架构国产CPU龙头厂商，充分受益于党政和行业信创进一步开展，随着桌面D2000和服务器端S2500芯片进一步推广，市场占有率提升趋势明显。

8月引入多个重量级战略投资者，为飞腾产品未来发展打开了更大的市场空间，公司目前仍为第一大股东，是飞腾业务发展的主要受益方之一。

盈利预测与估值评级。

公司业绩在党政军、央企信创、军工等持续推进下，营收高增长确定性强，子公司飞腾CPU在国产化桌面端和服务器端不断有新产品推出，市占率优势持续保持。

ARM架构面向万物互联异构时代，以飞腾和鲲鹏融合发展为代表的国产应用生态加速，推动基础软件、应用软件和整机服务器等国产IT基础层发展。

预计2021-2023年公司归母净利润为12.8/16.8/22.0亿元，PE为34/26/20倍。

维持“买入”评级。

风险提示：1、信创产业发展不及预期2、ARM产业落地不及预期3、行业竞争加剧。