安信证券-宁沪高速-600377-抗周期公路龙头，高股息彰显防御属性-190107

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        ■优质高速公路龙头，高分红突显强防御属性：宁沪高速作为国内规模最大的上市高速公司企业之一，坐拥江苏地区腹地经济优势，公司以收费公路及其配套业务为核心，积极发展房产、广告、投资等辅助业务，探索多元化经营模式。公司上市以来平均分红率稳居行业第一，股息率维持稳定增长；高分红、强现金生成能力使得公司防御属性特征突显。
        ■核心路产彰显价值，高客运比例体现强抗周期能力：公司经营苏南各大主要高速公路，收费公路业务增长稳定，收入、毛利5  年复合增速分别为5.86%、4.82%。公司大部分路产客车流量占比达到70%以上，受经济波动影响小，具有强抗周期能力。持续通过收购公路股权及建设新路巩固高速公路收费业务规模，目前在建3  大项目预计将于2020年通车（镇丹高速已于2018  年通车），待新建道路路产成熟后，或贡献营收10  亿左右，归母净利润约1-2  亿，保障收费主业可持续性。
        ■配套服务转型升级，地产业务将保持平稳：2016  年起，公司制定了服务区经营模式转型方案，“外包+监管”与“平台拓展”转型升级，实现盈利大幅改善。房地产业务方面，短期将实现平稳发展；公司前期储备土地几乎均在开发状态，公司下一次交付高峰将在2023-2024  年。但公司2019-2022  年4  年之间有约按成本计33  亿元（现货16  亿元+待交付17  亿元）、按售价计约60  亿元房地产产品可供出售交付，房地产业务业绩将保持稳健。
        ■投资建议：宁沪高速为国内规模最大的上市高速公司企业之一，坐拥江苏地区腹地经济优势，其收费公路主业具有强抗周期能力，持续收购路产保障主业可持续经营。房地产业务储备充裕，保障盈利稳健成长。高分红、强现金生成能力使得公司防御属性特征突显。预计2018-2020  年公司EPS  分别为0.85、0.85  及0.88  元/股，对应PE  均为11倍；根据DCF  计算，公司市值约570  亿元。给予“买入-A”评级。
        ■风险提示：宏观经济大幅下滑，利率上涨，车流量、房地产销售低于预期。