中信证券-回天新材-300041-2021年中报点评：多领域放量有望推动公司成长加速-210831

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公司是国内胶粘剂龙头企业，在光伏、新能源车、消费电子等领域的相关产品均处在市场空间快速成长、国产材料替代迅速推进的爆发期，我们看好公司借助下游市场放量实现业绩快速提升。

上调公司21/22年归母净利润预测至3.08/4.09亿元（原预测为2.89/4.02亿元），新增2023年预测4.95亿元，对应EPS预测分别为0.72/0.95/1.15元，当前股价对应2021-23年25/19/16倍PE，考虑到公司业绩的快速增长和可比公司估值，给予2021年35倍PE，上调目标价至25.5元，维持“买入”评级。

▍上半年公司营收显著增长，原材料价格上涨拖累利润增速。

2021H1公司实现营业收入、营业利润、归母净利润14.09、1.70、1.49亿元，同比增长37.54%、14.09%、16.18%。

上半年毛利率、销售费用率、管理费用率、期间费用率分别为25.15%、5.14%、7.36%、12.97%，同比-5.15pcts、-1.06pcts、-0.49pct、-1.43pcts。

上半年原料大幅涨价导致毛利率同比下降，利润增速低于营收增速。

▍多点开花，公司迎来高速发展期。

公司2021H1，可再生能源、交通运输设备制造业、电子电器三个领域分别实现营业收入6.79、2.79、2.12亿元，同比+45.78%、+24.54%、+42.93%，三个领域分别贡献营业收入的48.19%、19.78%和15.04%，毛利率分别为21.15%、35.94%、35.12%。

上述三个领域分别涵盖了光伏、新能源车及储能锂电池、消费电子电器等领域的行业应用。

2021年以来，上述行业国产化材料的迅猛发展带动公司产品销售的大幅增长，我们认为公司有望进入多领域放量、业绩快速提升的阶段。

▍清洁能源相关产业高速成长，产品紧缺景气高涨。

在“碳中和”的大背景下，预计清洁能源市场将迎来爆发式增长。

光伏方面，根据CPIA预测，全球、国内光伏新增装机量将从2020年的130、48GW增长至2025年的270~330、90~110GW，公司可再生能源板块产品有望快速放量。

锂电池方面，随着电池CTP工艺的快速发展，由于CTP工艺中减少了模组的比重，提供替代功能的导热硅胶需求大幅提升。

按照我们测算，搭载CTP电池的汽车中导热硅胶的单车价值量有望从传统工业200-300元/辆的水平上升至600-800元/辆，公司作为电池用胶龙头有望充分受益于（我们预计）2025年超过40亿元的巨大市场。

▍消费电子材料国产替代进程中，高端胶黏剂持续受益。

公司自2017年开始为华为相关产品配套提供胶粘剂，实现进口替代。

2019年7月，公司设立通信事业部服务华为项目，并逐步拓展至其他消费电子产品及品牌。

根据Omdia数据，2021年上半年全球手机出货量增长17.4%，预计2021-2023年将以3%~8%的同比增速持续增长，3C设备销量的持续增长及国产材料替代进程的持续推进有望带动国内3C领域胶粘剂市场再度复苏。

长期看，国产化高端电子胶粘剂市场空间巨大，公司在高端电子胶粘剂的提前布局有望为业绩带来强大增长动力。

▍风险因素：下游需求不及预期；原材料价格波动；新业务拓展不及预期。

▍投资建议：公司是国内胶粘剂龙头企业，在光伏、新能源车、消费电子等领域的相关产品均处在市场空间快速成长、国产材料替代迅速推进的爆发期，看好公司借助下游市场放量实现业绩快速提升。

上调公司21/22年归母净利润预测至3.08/4.09亿元（原预测为2.89/4.02亿元），新增2023年预测4.95亿元，对应EPS预测分别为0.72/0.95/1.15元，当前股价对应2021-23年25/19/16倍PE，考虑到公司业绩的快速增长和可比公司估值，给予2021年35倍PE，上调目标价至25.5元，维持“买入”评级。