东吴证券-昭衍新药-603127-2021年半年报点评：业绩符合预期，安评龙头持续高增-210831

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投资要点事件：公司2021年上半年实现营业收入5.35亿元（+34.53%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润1.54亿元（+70.39%）；扣非归母净利润1.29亿元（+64.46%）；经营性现金流净额2.02亿元（+31.18%）。

2021年H1业绩表现符合我们的预期，会计政策调整及汇兑损失拖累表观增速。

2021Q2公司营业收入3.34亿元（+37.47%），扣非归母净利润0.50亿元（+1.23%），主要系2020年同期高基数及公司会计政策调整与汇兑损失拖累表观增速所致。

2021H1公司得益于主营业务的稳步提升及临床服务、实验动物供应业务的快速增长。

2021H1公司药物临床前研究服务收入5.25亿元（+33.25%），占总营收的98.24%；实验动物供应收入124.88万元（+53.03%）；临床服务收入大幅提升，增长至814.95万元（+200.86%）。

公司销售净利率为28.64%，同比提升9.7pct。

业绩增长及盈利能力的提升体现了国内创新药产业链中公司产能的稀缺性，同时也凸显公司立足核心临床前安评业务，横向延伸产业链的优势。

产能扩张助力订单增长。

公司不断扩增产能以满足订单增长需求。

昭衍（苏州）于2021年启动约7500平米的动物房装修工程，预计2021年年底前可投入使用。

临床服务方面，公司已实现建立一期临床中心的目标，总床位数达200张，上半年共承接订单约4000万元，同比增加超过150%。

模型动物研究方面，子公司苏州启辰创建基因编辑小鼠模型品系4个、基因编辑细胞系9株，并获得了首批体细胞克隆巴马猪。

公司已在广西梧州计划新增非人灵长类繁殖基地565亩，梧州实验动物基地56栋生产用房已全部完成主体工程并已通过验收。

截止2021年H1，公司在手订单金额超过23亿元人民币，为未来业绩提供了保障。

一站式服务+国际化布局打开成长天花板。

公司充分利用非临床领域的优势资源，积极推进客户的一站式服务，包括药物的CDMO、质量检测、非临床评价及临床试验、临床分析和药物警戒等。

上半年已经实现多个CDMO+临床前+临床项目的联动服务，正逐渐成为昭衍的获客优势。

公司于2021年2月26日H股上市后，深化海外业务布局，提升全球医药研发服务能力，助推全球客户的新药研发。

2021年上半年，海外子公司BIOMERE继续保持良好的经营趋势，承接订单约2150万美元，同比增长超过60%，实现高速增长；昭衍国内公司承接海外订单约7300万元，同比增长超过80%，延续高增长趋势。

一站式服务及国际化布局有望助力公司长期业绩增长。

盈利预测与投资评级：公司2021H1业绩符合我们预期，我们维持公司2021-2023年归母净利润4.54/6.14/8.17亿元的预测，对应2021-2023年PE分别为119/88/66倍，考虑到公司是安评领域龙头之一，享受行业高增红利，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，新业务拓展风险等。