东方证券-恒顺醋业-600305-产品提价有望增厚业绩，期待体制进一步完善-190106

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        事件
        核心产品主动提价，有望增厚19  年业绩。公司发布提价公告，由于包材等成本上涨原因，为便于进一步聚焦A  类产品、理顺价格体系，公司自19年1  月1  日起对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒、K  型香醋、金恒顺五个产品系列分别提价15.04%、15.04%、10%、10%和6.45%。提价产品18年全年合计销售额约2.36  亿元，占整体收入比重约15%。我们估计本次提价将对19  年产品均价和收入贡献约2pct  增量，同时有望增厚公司净利润。
        核心观点
        重新梳理产品价格体系，渠道掌控力增强。本次调价有利于理顺现有价格体系，中低端产品价格上调也为高端产品提价奠定基础，有望带动结构升级。相较于16  年6  月的提价，本次调价体现出两点差异：1）16  年时提价涉及19  个单品，而本次提价品类更为聚焦，针对5  个系列做出调价动作，体现出公司积极落实大单品战略，我们判断未来资源将进一步向核心产品倾斜；2）16  年时公司在通知调价后给经销商预留了3  个月备货期，本次价格调整并未给渠道腾挪时间，体现了公司渠道运作更为完善，控制力增强，也有利于渠道库存维持良性水平，预计对18Q4  业绩影响不大。由于本次终端提价时间晚于出厂价，我们判断公司在短期内可能通过实施较为宽松的渠道政策（如增加渠道返利等）以实现平稳过渡，对于终端动销的影响仍有待观察。
        长期增长逻辑仍存，期待公司体制进一步完善。公司作为食醋行业龙头，品牌力、产品力、渠道力均具备一定优势，消费升级、渠道完善、收入增长有望带动市占率提升。公司国企体制对经营积极性有所制约，通过调整高管和业务团队考核体系和薪酬机制，有望优化激励，激发团队积极性。
        财务预测与投资建议
        我们小幅上调醋、料酒产品单价及毛利率预测；考虑到公司管理效率逐渐提升，我们小幅下调管理费用率预测。调整公司18-20  年EPS  预测为0.39、0.42、0.47  元（原18-20  年预测为0.36、0.39、0.45  元）。结合可比公司估值，给予公司19  年27  倍PE，对应目标价11.34  元，维持买入评级。
        风险提示
        终端动销放缓风险，消费升级低于预期风险，国企改革进程低于预期风险。