中信证券-比亚迪电子-0285.HK-2021年中期业绩点评：中报利润承压，看好长期发展-210831

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比亚迪电子上半年收入高速增长，利润端暂承压，主要由于产品结构变化以及产业内缺芯持续影响组装稼动率和毛利率。

展望未来，公司在北美大客户业务持续拓展，结构件、组装业务相互协同，未来成长可期；新型智能产品、汽车智能系统亦打开长期成长空间。

维持“买入”评级。

▍中报收入高速增长，利润端暂承压。

公司2021H1实现营业收入445.31亿元，同比+41.88%，收入增长主要由于公司在北美大客户的市场份额提高以及新型智能产品和汽车智能系统收入规模大幅增长；归母净利润16.43亿元，同比-33.55%，毛利率6.87%，同比-6.19pcts，主要由于产品结构变化，毛利率较低的组装代工收入占比提升，且由于受到缺芯影响，组装稼动率及毛利率承压。

此外，由于新冠疫情防控进入常态化，医疗防护产品需求同比大幅下降，对应的收入和利润贡献同比大幅减少。

分季度来看，21Q1/Q2营业收入分别为198.90/246.41亿元，归母净利润分别为8.08/8.35亿元，毛利率分别为6.44%/7.22%，二季度收入及毛利率环比均有提升。

▍手机笔电：零部件业务受国内大客户影响承压，组装业务在北美大客户份额稳健提升。

上半年该业务收入375.81亿元，同比+102.88%。

1）结构件：年收入约71.10亿元，同比-17.47%；金属及塑胶收入同比有所下降，主要由于国内大客户手机销量下滑；玻璃收入同比基本持平，主要由于公司在安卓客户份额稳中有升；展望下半年，国内大客户的影响有望逐步消化，北美大客户平板金属件逐步放量，零部件销量及收入有望向好。

2）组装：收入约304.71亿元，同比+207.51%，主要由于公司在北美大客户平板产品份额持续提升；展望下半年，缺芯对组装稼动率的影响或将持续，但公司与北美大客户的合作持续深入，销量及收入有望维持高速增长。

▍新型智能产品：多产品线推进，电子雾化有望近期量产。

上半年该业务收入50.14亿元，占整体收入的11.26%，同比增长约38.35%。

公司新型智能产品业务范围覆盖物联网、智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、电子雾化、智能商用设备、工业控制等，上半年智能家居、智能硬件、无人机等产品出货量持续增长。

此外，在电子雾化方面，公司与海内外大客户在加热不燃烧（HNB）方面的合作进一步深入，收入规模增加，同时积极布局陶瓷雾化器，已经完成专利布局并开发出相关产品，全自动化生产线也已准备就绪，公司预计将于近期开始批量出货。

▍汽车智能系统：随智能汽车行业景气发展。

上半年该业务收入12.90亿元，占整体收入的2.90%，同比增长约89.74%。

公司在母公司及外部汽车品牌的多媒体中控系统出货量均保持增长。

随着汽车网联化趋势持续推进，公司4G通讯模组出货量增长强劲，5G通讯模组快速导入。

公司积极与国内外汽车厂商及tier1供应商洽谈合作，为持续导入新客户打下坚实基础。

▍风险因素：疫情反复对市场需求、供应链影响的风险；大客户销量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；关键项目研发进展不达预期的风险。

▍投资建议：公司在北美大客户业务持续拓展，结构件、组装业务相互协同，未来成长可期；新型智能产品、汽车智能系统亦打开长期成长空间。

由于国内大客户销量下滑、全球范围内缺芯持续等，我们下调21/22/23年净利润预测至36.6/52.3/65.1亿元（原预测为45.5/60.2/72.5亿元），对应EPS为1.62/2.32/2.89元（原预测为2.02/2.67/3.22元）。

结合同行业可比公司20~25倍PE，给予目标价44港币，对应2021年23倍PE，维持“买入”评级。