东方证券-三安光电-600703-mini LED和半导体业务进展顺利-190106

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        报告起因
        近期公司股价回调较多，但我们仍然看好公司未来发展，主要基于公司在LED  芯片及产品领域的全球龙头地位，以及在mini  LED  和化合物半导体业务的积极布局。mini  LED  是小间距LED  和Micro  LED  的过渡方案，化合物半导体业务是公司业务的自然延伸，两块业务均具有广阔的市场空间，目前公司进展顺利。
        核心观点
        mini  LED  有望打开LED  成长空间，公司进展顺利：Mini  LED  承接了小间距LED  高效率、高可靠性、高亮度和反应时间快的特性，但技术难度低于Micro  LED，更容易量产。与OLED  相比，Mini  LED  在良率、成本、节能效果和显示性能等方面也具备优势。当前LED  芯片、封装、面板和下游应用厂商广泛进行跨领域上下游联动，产业链已初具规模，三安、利亚德等厂商进展顺利，部分已量产出货。2023  年全球MiniLED  市场规模将达10  亿美元，  2018-2023  年复合增长率超过50%。公司Mini  LED业务已与客户合作两年，2018  年已正式量产，年产能达几百KK，并已成功进入三星供应链。
        化合物半导体前景广阔，公司业务已取得实质性进展：化合物半导体在高频、高速领域有着广泛的应用，在5G  时代具有广阔的市场空间。三安化合物半导体业务已取得实质性进展。18  年前三季度，三安集成共实现销售收入1.19  亿元，相比17  年全年的0.26  亿元实现大幅度提升。根据18  年中报披露信息，三安集成GaAs  射频已与103家客户有业务往来，其中出货客户有58  家，14  家客户已量产，共有89  种产品，产品性能及稳定性获得客户一致好评，GaN  射频已实现客户送样，初步性能已获客户认可。此外，公司已完成商业版6  英寸碳化硅（SiC）晶圆制造技术的全部工艺鉴定试验，并已加入代工服务组合中。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18-20  年EPS  分别为0.87/1.06/1.37  元（原预测为0.96/1.18/1.43  元，根据最新情况调整LED  芯片和半导体的营收），根据可比公司给予公司19  年14  倍PE，对应目标价为14.84  元。
        风险提示
        LED  需求不达预期、mini  LED  发展不及预期、化合物半导体客户认证进展不达预期。