东方证券-三环集团-300408-2018快速增长，2019新品不断-190107

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        事件描述：公司发布2018  年度业绩预告，预计2018  年实现净利润12.5-14.1亿元，同比增长15%-30%。同时公司发布资产出售进展公告，2019  年1  月3日，子公司香港三环已将其持有的时合价值投资基金转让给大股东子公司香港三江。
        核心观点
        业绩预告略低于预期，但仍有望实现20%以上增长。根据公告披露，预计Q4  单季度实现净利润3.1-4.8  亿元，同比增速区间为-18.2%-24.1%，环比增速区间为-17.4%-25.4%。按区间中值来看，预计Q4  实现净利润4  亿元，同比增长2.9%。我们认为，此次业绩预告略低于我们预期，主要是由于Q4利润增速放缓。受到半导体、被动元器件等公司产品所处行业下游需求下降影响，公司Q4  出货未实现预期增长。全年来看，预计公司净利润仍有望实现20%以上增长。
        理财产品转让完成，减值风险已消除。根据公告披露，截至2019  年1  月3日，公司已收到基金管理人提供的基金份额转让确认书，香港三环已正式将其持有的标的份额转让给香港三江，相关手续已于2018  年12  月28  日办理完毕。截至2018  年12  月28  日，公司对该基金确认的累计减值准备折合人民币6498  万元。我们认为，理财产品转让至大股东子公司后，后续减值风险已经消除。上述减值对于公司利润产生较大影响，若不考虑该影响，预计今年利润中值有望突破14  亿元，同比增长30%左右，仍旧维持快速增长。
        新的一年新的增长，传统主业仍有望超预期。2019  年，预计公司的四大新品将开始贡献收入与利润，包括电阻浆料、陶瓷劈刀、氮化铝基板与热敏打印头。主业方面，插芯将受益于5G  有望持续快速增长，MLCC  在价格承压的同时有望通过积极扩产与成本降低维持利润率，陶瓷后盖与新客户合作概率较高，PKG  有望通过突破新客户实现出货量持续提升。公司通过技术突破、成本降低、不断创新的方式实现进口替代与份额提升的逻辑将会长期持续。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，调整目标价至16.83  元。我们预测公司18-20  年每股收益分别为0.76、0.99、1.40（原0.86、1.09、1.53）元，参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平，即19  年17  倍PE，对应目标价16.83  元。
        风险提示
        扩产进度低于预期，产品因成本与良率问题致使推广进度变慢