西部证券-中公教育-002607-21H1业绩点评：战略性投入导致业绩短期承压，优势显著无惧竞争-210831

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事件：公司发布2021年上半年业绩报告，21H1实现营业收入48.56亿元，同比增长72.94%，归母净亏损0.97亿元，同比减亏58.30%，公司前瞻性布局网点、研发等方面以稳固竞争优势，导致短期战略性亏损。

新业务板块逐步放量，OMO布局带动在线业务增长。

21H1公司公务员序列显著回升，实现收入23.15亿元，YoY+90.02%；事业单位/教师序列收入分别同比增长148.27%/52.82%；考研、学历提升、医疗等新业务所属的综合序列逐步放量，实现收入13.60亿元（占总营收28.01%）。

公司积极推动OMO布局并且成果显著，在线业务收入同比提升46.48%至17.08亿元，占公司培训业务比重35.37%，较2020年底提升9.29pct。

持续推进网点布局，费用管控优化。

21H1公司培训人次同比增长13.86%至279.21万人，合同负债较2020年末下滑4.32%，主要由于上半年多省联考提前导致高峰收费期减少。

公司加速渠道下沉与扩张，21H1期末，全国直营分支机构数量同比提升39.25%至1859个，合计净增190个网点。

受线下开班逐步恢复和部分产品折扣力度增大影响，21H1公司毛利率同比下滑3.66pct至44.38%。

在数字化高效运营下，公司销售费用率和管理费用率分别同比收窄4.86pct/5.96pct至20.10%/12.52%。

职业教育培训需求强劲，公司护城河深厚。

在“稳就业”的大背景下，我们认为招录板块扩招趋势较为明确，公务员、事业单位教师等职位吸引力进一步加强，职业教育培训需求强劲，看好全年盈利修复。

受行业政策影响，预计行业竞争有所加剧，公司作为职业教育培训的龙头，在产品、教研、营销等方面具备较强的竞争优势，市场地位较难撼动。

投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为142.53/172.24/199.04亿元，YoY+27.2%/20.8%/15.6%，归母净利润分别为23.94/35.09/43.25亿元，YoY+3.9%/46.6%/23.3%，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，招生人次不及预期，行业竞争加剧。