华鑫证券-伊利股份-600887-收入净利快速增长，市占率不断提升-210831

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公司发布2021半年报。

报告期内，公司实现营业收入562.94亿元，同比增长18.90%；实现归属于上市公司股东的净利润53.22亿元，同比增长42.48%；实现扣非后净利润50.10亿元，同比增长33.06%；每股收益0.88元。

其中Q2单季实现营业收入290.35亿元，同比增长41.80%；归母净利润24.91亿元，同比下降3.91%；每股收益0.41元。

收入净利快速增长，市场占有率不断提升。

上半年国内经济逐步恢复，以乳制品为代表的健康食品消费需求保持了良好增长的态势，市场渗透率和覆盖人群持续增加。

尼尔森零研数据显示，国内液态乳品市场零售额同比增幅9%，婴幼儿及成人配方奶粉市场零售额同比增幅7.7%，奶酪市场零售额同比增幅35.3%。

公司抓住这一契机，加快推动高增长业务的布局和发展节奏，使得收入和净利润双双保持了快速增长。

分产品来看，液体乳实现收入424.07亿元，同比+19.65%，市场零售份额同比+0.7pct，稳居行业第一；奶粉及奶制品实现收入76.27亿元，同比+14.83%，其中婴幼儿配方奶粉的市场零售份额同比+0.9pct，奶酪的市场零售份额同比+6.7pct；冷饮实现收入55.38亿元，同比+13.80%，继续引领行业；旗下“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期增长20.7%。

分区域来看，各地区均实现大幅增长，华北、华南和其他地区分别实现营收161.88、137.56和257.10亿元，同比+20.95%、+18.3%和+16.45%。

分渠道来看，公司销售模式以经销模式为主，经销收入539.33亿元，同比+18.41%，占比96.91%；直营收入17.20亿元，同比+12.02%，占比3.09%。

线下继续实施渠道精耕计划，不断提升渠道渗透水平，新增经销商1209家。

期间费用率控制良好，原材料价格上涨致毛利率下降。

2021H1综合毛利率微降0.76pct至37.64%，主要是原料奶、油脂、纸箱、塑料等原辅材料价格同比大幅上涨，企业成本控制压力不断加大。

报告期内规模效应体现，销售费用率21.99%，同比-1.82pct；管理费用率4.44%，同比-0.02pct；研发费用率0.45%，同比+0.02pct，主要是调研、试验、设计费增加所致；财务费用率-0.06%，同比-0.24pct，主要是利息收入以及汇兑收益增加所致。

2021H1净利率9.42%，同比+1.56pct，主要是公司在生产成本持续走高的压力下，通过优化产品结构，积极开拓“O2O到家”“社群营销”等新型零售渠道，提高销售费用使用效率。

Q2单季归母净利率降至8.55%，主要是公司业务推广、渠道拓展、新产品开发等造成费用上升，叠加毛利率下行所致。

公司未来看点。

（1）公司继续推进全球品牌体系建设，并以品质为基石，提升品牌竞争优势。

在BrandZ？发布的“2021年最具价值中国品牌100强”以及“全球最具价值乳品品牌10强”榜单中，连续多年蝉联食品和乳制品行业第一公司，在凯度消费者指数《2021年亚洲市场品牌足迹》报告中，连续6年成为消费者选择最多的品牌；（2）公司深化全渠道战略布局，挖掘渠道发展潜力，在夯实现有渠道的基础上，大力拓展新兴渠道，提升渠道产出效率。

凯度调研数据显示：截至2021年6月，公司常温液态类乳品的市场渗透率为85.7%，同比提升了1.5个百分点；电商业务收入同比增长21.8%，根据星图零研数据显示，在电商平台，公司常温液态奶市场份额第一；（3）公司把握消费者需求趋势，持续推动产品优化升级，以“金典”A2β-酪蛋白有机纯牛奶、“畅轻”蔗糖减半果茶酸奶、“QQ星”儿童成长配方羊奶粉等为代表的新品收入占比15.6%，市场表现优异；（4）作为行业龙头，公司品牌价值巨大，再加上主营业务正在从乳品迈向饮料、健康食品等领域，有望转型成为综合性食品企业。

随着消费者的品牌意识增强和可支配收入的增加，奶酪、低温牛奶、健康食品等高价值品类有望快速增长。

盈利预测：我们微调公司的盈利预测，2021-2023年实现收入分别为1,104.28、1,248.70和1,390.97亿元，EPS分别为1.47、1.72和1.98元，当前股价对应PE分别为22.5、19.2和16.7倍，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；国外市场拓展不达预期；食品安全问题等。