华泰证券-恒顺醋业-600305-公告点评：提价的覆盖品类谨慎但幅度激进-190106

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        从2019  年1  月1  日起上调包括恒顺香醋在内的部分核心产品的出厂价
        恒顺醋业1  月5  日发布公告，基于包装材料等成本上涨因素，为便于进一步聚焦A  类产品战略、理顺价格体系，对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整，价格调整从2019  年1  月1  日开始实施。我们认为上调产品出厂价体现了公司产品聚焦和升级战略的持续推进，对恒顺的品牌具有正面影响。我们预测2018~2020  年EPS  分别为0.38  元，0.43元和0.48  元，目标价范围为12.47  元~12.90  元，维持“增持”评级。
        2016Q3  以来的首次提价，涉及的品类数量谨慎但提价幅度较为激进
        恒顺醋业于2016Q3  上调19  个单品（2015  年该部分产品的销售额约为5  亿元）的出厂价格，调价的平均幅度为9%。经历了9  个季度后，2018Q1  再次上调包括恒顺香醋在内的5个品种（2018年该部分产品的销售额约为2.36亿元）的出厂价，调价的平均幅度为12.96%。本次提价有两个特点，首先提价的覆盖面并不广，提价涉及的品种上一年收入规模2.36  亿元远低于上次调价品种上一年约5  亿元的销售额；其次是提价的幅度较为激进，本次提价的平均幅度为12.96%，与2016  年9%的平均幅度相比上升3.96pct。
        本次提价的特点彰显了恒顺在中高端食醋领域里的话语权
        我们认为恒顺醋业本次在中高档品种恒顺香醋和恒顺陈醋产品的15.04%提价幅度彰显了恒顺品牌在中高档食醋领域里的话语权，恒顺是食醋行业消费升级的主要受益者。相较而言，主要面向价格敏感型消费者群体的镇江香醋的提价幅度则较小，避免了市场份额方面的压力。同时，料酒作为恒顺品类多元化的重要战略品种，目前仍然处于份额优先的发展时期，提价幅度也相对较为谨慎。整体而言，我们认为公司本轮产品提价的覆盖面较上次小，较大程度的降低了提价给经营层面带来的波动，同时优势的中高档价格带产品的提价维护了恒顺品牌的高端形象，有利于长远发展。
        看好恒顺醋业在食醋领域的地位和多元化产品策略，维持“增持”评级
        恒顺醋业在食醋领域中有较强的话语权，在积极推进食醋产品升级的同时通过料酒产品实现品类的多元化，国企机制仍然有较大的效率提升空间。由于我们的预测中已经考虑到产品提价的因素，因此维持盈利预测，预计恒顺醋业2018~2020  年收入将达到17.23  亿元，19.06  亿元和21.32  亿元，分别同比增长11.78%，10.58%和11.87%；EPS  将达到0.38  元，0.43  元和0.48  元，分别同比增长6.08%，13.77%和12.01%。可比公司平均估值水平为2019  年29  倍PE，给予恒顺醋业2019  年29~30  倍PE  估值，目标价范围12.47  元~12.90  元，维持“增持”评级。
        风险提示：产品价格上调导致市场份额下降的风险；市场竞争加剧导致费用压力超过预期的风险；食品安全问题。