长城证券-白银行业专题系列（一）：从金融属性看未来银价~银价50年历史复盘及核心影响因素分析-190107

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        核心观点
        "黄金的影子"-金融属性决定银价走势：我们通过对白银近50年的走势及相关变量的相关性分析得出，银价的走势与其自身的工业需求相关性较弱，主要受通胀、美元指数等一系列宏观经济变量影响。避险情绪只在短期内影响银价，白银作为"黄金的影子"具有更高弹性。目前从白银的金融属性来看，是较好的买入时机。  
        金银比修复带来银价高弹性看好未来银价步入长牛：在滞胀及经济衰退期，银价往往迎来大牛市。由于其自身市值小，易受资金面影响等因素，贵金属属性相对黄金弹性更显著。目前金银比已达历史峰值，回顾50年金银比走势，高金银比持续时间有限，往往从峰值回落后会步入银价牛市。我们认为目前贵金属价格底部反转后，金银比修复有望助力银价显著上涨  
        美国经济复苏周期步入尾声加息预期摇摆助力贵金属牛市开启：从时间维度上看，本轮美国经济复苏周期已接近尾声。美联储言论由鹰转鸽以及美国经济数据大多不及预期，目前2019年美联储加息预期已逐步降低，美元指数难以显著走强，叠加美国通胀苗头逐步显现，从宏观角度来看，贵金属有望步入牛市，而白银的高弹性使其成为投资首选品种。  
        投资建议：我们认为目前白银价格下跌空间有限，随着美元指数转弱，美国经济景气周期结束，白银价格有望迎来长周期牛市，我们建议关注拥有全国单体银品位最高矿山的银泰资源，我们预计公司2019年EPS0.42元/股，对应当前PE24.45X；国内白银冶炼龙头，矿山布局逐步落地的金贵银业，我们预计公司2019年EPS0.39元/股，对应当前PE17.69X。  
        风险提示：美元加息超预期白银库存扰动